“劵商领域:利好政策及革新与跨境业务推动前景看好”

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创新业务是年领域业绩增长的首要动力。 我们预计年是创新业务迅速发展的一年。 由于监管部门对证券公司营业部的融资融效和财富管理业务的放开，证券公司的代理财科技商品业务预计将增加约72亿元(人民币，下同)的佣金收入。 我们预计财富管理和融资收入分别增长79.2%和82.5%至65.6亿元和92.3亿元。 股份回购业务也将于年迅速发展，为证券公司提供约13.5亿元的净利润。 综合来看，我们预计全年创新业务收入234亿元，比上年增长约179%，增长贡献领域总收入的45.3%。 创新业务占总收入的比例将从去年的约7.5%上升到去年的16.22%。

以前传来的业务预期记录两位数的增长很高，有可能超出预期。 在a股年收益为10%和日均交易量为1660亿元的假设下，券商以往的业务收入预计将增长17.63%。 截至年初的日均交易量为2130亿元，沪深300指数收益率为6.1%，可以看出我们的假设仍然非常保守。 如果a股的年收益率和日均交易额分别比我们的基准高500bp和10%，那么领域的净利润将分别增长7.33%和3.85%。

预计领域收益年比去年同期增长66.9%，从长期来看，roe上升空之间较大。 由于低风险和高利润率创新业务的快速发展，预计全年证券公司总收入同比增长29.8%，净利润率从全年28.0%上升至36%左右，领域净利润率从去年增长66.9%至536.5亿元，领域roe从284个基点增长7.74% 虽然目前领域的roe很低，但考虑到中资券商目前的杠杆率过低，业务范围狭窄，预计未来随着券商融资渠道的进一步放宽和创新业务的深化，券商领域的roe将恢复到15%以上的良好水平。

政策支持:虽然不及当年，但明年将继续推出有利政策。 我们全年证券公司利好材料政策上市力度可能不及当年，但之前上市利好材料政策的落实和深化(如rqfii扩大、融资融券标的进一步扩大、证券公司柜台交易宣传等)将刺激证券公司个股上涨 从长远来看，中国的劳资领域将受益于中国向台湾市场开放股市。 此外，集中于香港市场的中国证券公司也将受益于qdii2、b-h股转换、前海的快速发展等。

合理评价区间为e1.03-2.64倍的市价率。 在50%分红率的假设下，证券商股的合理估值在e1.03-2.64倍的市场账户率之间。 在香港上市的中国证券公司目前的股价相当于e1.6倍的市场账面率，处于合理估值的中间值。 考虑到证券公司领域发展迅速，roe处于上升之路，目前的估值水平是合理的。 我们研究了不同国家和地区证券公司的估值和市场比较，发现长期以来证券公司的pb和roe有很强的关联性，从短期来看，证券公司在市场上涨时可以获得趋势性的溢价。 认为目前港股和a股表现良好，在创新政策不断出台的情况下，港股券商估值有可能达到1.8-2x的e市账面率，隐含长时间roe为16%-18%。

将领域评价提升到“领先”； 首次覆盖国泰君安国际，给予“购买”评级； 由于评价因素，中信证券降至“中性”。 基于政策扶持、创新、跨境业务启动、a股和港股表现乐观，将中资券商评级提升至“领先”。 基于对股市上涨的高敏感度和跨境业务带来的新收入，他青睐国泰航空等小型证券公司。 我们首次覆盖国泰君安，给予“购买”评级，标价为4.55港币。 理由是，国泰君安认为会大大受益于香港与内地市场联动的新政策。 中信证券标价改为19.8港币，基于估值不具吸引力，将估值降至“中性”，不建议投资者在召回时买入。

来源：企业信息港