“中国经济评论:4月工业生产疲弱,但房地产活动和信贷增长强劲”

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4月经济活动再次弱于预期

据昨天公布的经济数据，4月经济活动再次弱于预期。 工业附加值比去年同期增长8.9%，从3月恢复到9.3%，但多亏了基数效应。 统计局的数据显示，工业生产增长率有所回升，但内在增长率实际上有明显下降。 其中，与投资和建设活动相关的重工业相比，与出口和国内费用相关的轻工业生产的放宽幅度更大。 市场瞩目的发电量比去年同期增长6.2%，比3月增长2.1%，这可能是4月份缺水导致水力发电减少的关系，但我认为耗电量增速的反弹力度可能并不大。

4月份固定资产投资较去年同期小幅下跌至20.1%，但实际增长率略有放缓。 基础设施投资增长率下降带动整体投资放缓，尤以水利环保投资和公用事业投资放缓幅度最大。 制造业投资增速继3月回升后再次回落，符合自下而上和微观层面的情况。 他认为，许多领域存在的产能过剩问题和相对疲软的利润增长前景将在未来几个月继续抑制公司的资本支出。 在固定资产投资中，运输投资表现较好，但增长最强劲的是房地产投资，同比增长率从3月的17.6%反弹至23%。 / BR// HR// BR// HR//房地产销售和新运营商的预期超额[/BR// HR/] [/BR// HR/] [/HR/] [/HR/] ] [/HR///4月的数据中唯一的 由于3月份许多购房者在国家五大细则落地前完成交易，预计4月房地产销售将明显放缓。 但实际上，4月份的销售面积比去年同期增长40%，增速比3月份增长27%，可能与市场上推动量的增长有关。 另一方面，新开工面积的反弹正如我们所料。 3月份的正月开工面积比去年同期下降了20%，这是开发商对国五条公布的过度反应所致。 地方政府认为应该淡化管制细则。 因为这个国家五条的实际影响应该是有限的。 确实，地方政府几乎没有将国五条落到实处，中央政府也没有施加更多的压力(可能是出于对年初至今疲软经济数据的担忧)。 。 4月的新开工面积比去年同期回升至14.5%，也有助于提高房地产投资。

展望未来，预计未来几个月房地产政策将稳定，房地产市场将继续温和回升。 预计全年房地产销售面积增长5-10%，新开工面积增长5%左右。 另外，近期的调控措施可能有助于抑制一些一线城市的房价暴涨。

4月的信用增速很强，但4月的新社会融资规模从3月的2.54万亿到1月 人民币贷款余额比去年同期增长14.9%，保持稳定。 此外，银行贷款以外的社会融资规模比去年同期持续快速增长，其中以委托贷款和票据融资增长最快。 另一方面，信托贷款和公司债务的发行规模在减少。

的信用增长在加速，近几个月来m2增长率也有所恢复。 4月的m2比去年同期增长16.1%，增速创两年来新高。 我认为银行存款迅速增加的主要原因是:1)近几个月外汇流入增加。 2 )以财科技商品为支撑的信贷增长也产生了微薄的存款，随着表外信贷活动的增长趋于稳定，这部分存款开始回到表内。

信用的强劲增长预计将支撑今后几个月的固定资产投资和工业生产。 一些人可能认为，社会融资规模中短期的项目，如未贴现银行票据等，主要用于支付周转资本和利息支出，难以实质支持经济活动。 但是，4月新增的非金融公司中长期贷款、委托贷款和信托贷款、公司债券发行规模无论是环比还是去年同期均持续大幅增长，这样的信用与投资活动更直接相关。 / br// h// br// h /受监管紧缩的影响，信贷扩张势头已经跃居首位 今年3月以来，监管层收紧了对银行财科技商品和地方债发行的规定，近期，监管部门对银行间债市的违法交易行为也略有打击。 这些措施似乎对信贷增长产生了一点影响。 信托贷款和公司债务发行规模的缩小程度都超出了通常的季节性范畴。 (分别从3月的4300亿和3850亿下降到4月的1950亿和1900亿)。

尽管月份新社会融资有所减少，但今年上半年的新社会融资总规模预计将超过10万亿。 展望未来，金融业风险防范已成为政府今年的三大政策目标之一，同时，由于政府对国内公司债务和杠杆上升、地方平台融资渠道更加复杂等现象感到担忧，政府可能会进一步收紧对影子银行的监管 这将减缓未来几个月的信贷增长，但缓解进程必须相对平稳。 因为包括央行在内的监管层将再次肯定和鼓励银行间债市的快速发展。 如果信用增长确实会对实际经济活动产生滞后的影响，那么信用增长率名列前茅就意味着一两个季度后的经济增长率也有可能名列前茅。

但是，考虑到不同信贷形式之间诸多纷繁复杂的金融关系，监管收紧和还款可能出现问题导致部分市场流动性冻结，流动性意外紧缩的风险确实存在，最终， 今年晚些时候，也许下半年，实体经济可能会面临这样的下行风险，但我们认为从年初到现在的强力信贷扩张能够在短期内(至少两三个季度)支撑经济温和复苏。 / BR// h// BR /政策的影响/ BR// h /政府放松货币政策 鉴于经济数据持续疲软，一位市场参与者认为，近几个月来融资价格的上涨抑制了信用诉求。 这是因为我们呼吁政府通过降息和下调利率等措施进一步放宽货币政策。 我们预计政府不会再放松货币政策了。 首先，利率或存款准备金率对信用增长不构成约束表内外信用增长其次，融资价格在信用供给增长的背景下上升，这表明信用诉求的上升才是推动其背后的首要原因； 第三，降息短期内可能有助于减轻地方政府平台和其他负债率高的公司的压力，但在当前产能过剩和进入门槛较高的情况下，降息对提高公司的投资诉求并不有效。 另外，由于近期外汇流入增加，流动性充足，因此降低存款准备金率的必要性也很低。

政府对经济增长放缓表现出了更高的容忍度。 最近的情况表明，中央政府认识到信贷相关刺激措施促进投资的效果越来越有限，在地方政府和公司层面积累了一定的金融风险。 看到gdp增长率下降，劳动力市场基本稳定，政府也开始注意到中国长期潜在增长率放缓。 因此，政府似乎对较低的增长速度表现出了更高的容忍度，虽然维持了目前宽松的政策基调，但并未出台新的刺激计划。 / br///h///br// h /预计政策不会再放松或收紧。 展望未来，政府将保持稳定的宏观和房地产政策基调，不进一步放宽利率、降低储蓄率等，也不大幅收紧政策。 一些一线城市地方政府可能会使用限价令和其他措施来抑制房价暴涨，但预计未来几个季度政府不会出台房产税等新的调控措施。 在信贷政策方面，预计政府将推迟信贷紧缩，因为近期经济疲软。 全年新增的社会融资总额可能超过17万亿美元，但政府可能会加强影子银行的监管，以消除特定行业的金融风险。

政府将出台越来越多的结构性政策和改革措施。 结构性政策和改革被认为有助于经济释放内在的增长潜力，对中国经济越来越重要。 最近，政府确实在朝这个方向努力，安排一系列改革点工作，在减少行政审批、降低服务业准入门槛、财政和金融改革方面采取具体措施。 (参见我们去年5月10日发表的中国经济周报:不是刺激政策，而是越来越多的改革计划。 / BR/ [/BR/] [/HR/]不应对近期人民币升值的趋势外推。 政府承诺推进的改革之一是扩大资本账户开放，增强人民币汇率弹性。 我们预计政府将进一步扩大人民币汇率的每日交易区间，但不像央行最近表明的那样，认为人民币对美元将稳步升值。 最近人民币升值的原因有:一、外汇流入增加，二、政府想在扩大交易区间之前营造一个比较中性的环境。 考虑到日元贬值和亚洲其他货币将来也可能贬值，政府预计人民币将提高弹性，未来几个月人民币可能会贬值和升值。 因此，我们不应该外推近期人民币升值的趋势，理解为人民币今后将继续稳步升值。 我们维持着全年人民币对美元汇率稳定在6.2左右的预测。

来源：企业信息港