“沪港通开启基金业大象起舞 带来三大机遇”

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[摘要]“沪港通”上市后，将对内地公募基金企业产生怎样的影响，带来怎样的机遇和挑战，是值得探讨的首要问题。

沪港通是中国内地逐步开放资本市场的一大创新，目的是以最小的制度价格换取最大的市场效应。 也就是说，两个地区的市场尽量保存继承自身市场的法律、法规、交易习性，并且尽量降低对投资者的管制因素，使市场力量发挥决定性作用，最大限度地实现市场双向开放。 沪港通上市后，会给内地公募基金企业带来什么样的影响，带来什么样的机遇和挑战，是值得探讨的首要问题。

两大挑战

挑战之一:公开征集qdii产品或进一步边缘化。 首批qdii基金成立于2006年底，进入2007年，南方、华夏、嘉实、上投摩根4家基金企业分别上市qdii基金。 截至年6月底，这4只首次出海的qdii基金净利润分别为0.779元、0.879元、0.637元、0.595元。 首批近1200亿元的qdii基金投资者整体亏损严重，这严重影响了后续qdii基金在国内市场的快速发展，2009年全年未设立新的qdii基金，至年初陆续发行新基金。 根据2008年6月底的数据，2008年以后设立的81只qdii基金平均规模只有1.36亿元，7只不足1000万元，成为了迷你基金。

沪港通与qdii基金完全平行，不占用qdii限额，参与方式灵活，有总额度和日限额限制，但都是买卖拖欠后的净值。 预计今后将有更多的内地投资者通过“沪港通”进行投资，以满足国际化布局的诉求。 这在一定程度上说，“沪港通”是qdii基金的替代品，所以qdii基金必须不断创新，提高积极的管理能力，才能进一步边缘化。

挑战之二:基金企业业绩分化，小盘股基金面临业绩压力。 沪港通肯定会给市场带来增量资金，但增量资金最终流向哪里？ 上海股市的主要投资目标都是蓝筹股。 因为这多家卖方研究机构认为，上海股市3000亿元的额度可以修复和提高大盘蓝筹股的估值水平。 其首要逻辑是，香港股市投资者结构与内地a股市场根本不同，香港以机构投资者为主，同时海外投资者比例较高。 这部分投资者具有价值投资观念，投资风格稳健，偏好低估值和高分红率的蓝筹股。 据估算，上海股市517个投资标的自由流通市值将达到4.5万亿元人民币，3000亿额度最大可带来6.6%的涨幅。

“沪港通”资金流向大盘蓝筹后，两地同一企业或比较企业的股权估值水平一致，对a股大盘蓝筹股有一定的估值修复作用，但对内地估值过高的小盘股可能会产生一定的抑制作用。 即，是折扣的向上修正，溢价的向下修正是大致的。 预计最终对公募基金来说，在“沪港通”成立之前，重仓大盘股基金将迎来多次业绩爆发的脉冲式，重仓小盘股基金将失去此次行情机会，不同基金企业之间将出现业绩分化，后者可能面临较大的业绩压力。 沪港通实质性实施时，预计股价利好空之间已经不大，利好盘中退出，大盘蓝筹行情结束。

三大机遇

机会之一:迎接发行公募基金或新产品的机会。 回顾我国公募基金行业快速发展的历史，证券市场每次实施新制度，都会诞生引人注目的创新基金，这次也不例外。 参考上海证券交易所已经发布的细则，国内公募基金企业发行“沪港通”基金基本上没有障碍。 根据公开的消息，摩根和宝盈等基金企业已经在研究设计相关基金。

发行“沪港通”基金的特点有以下几点。 首先，“沪港通”基金不需要占用qdii额度，qdii额度对基金企业其次，以前流传的qdii产品都只能投向国外，分散在国内和国外两部分投资，但“沪港通”没有这个问题，沪港 最后，与港股通个人投资者50万元的高起点相比，公募基金的低门槛和自主管理能力确实具有很大的特点。

机遇其二，打开双向“沪港通”或套利之门，为基金带来套利机会。 许多卖方研究关注a-h股折价溢价问题，指出其中明显存在的套利机会。 沪港通带来的套利机会不仅仅是ah股配对交易之一，还有沪港市资金价格(港市资金价格更低)、估值方法)、流动性、投资者结构等不同)、交易时间)、每天交易时间不同、假日不同等)、交易制度。

其一，a-h股对冲战略——最直接的逻辑。 由于a股和h股存在价格差，一部分股票价格便宜a-h，一部分股票价格便宜a-h。 典型的相对价值对冲战略是买入并持有被低估的股票，融通卖出被高估的股票，在价差回到无套利区间后逆向平仓。

其二，利用交易时间差进行套期保值。 港股通的交易时间段为，各交易日9:00至9:30为开店前的时间段，9:30至12:00为上午的持续交易时间段，13:00至16:00为下午的持续交易时间段。 因为该h股比a股交易时间长1小时，反映了市场新闻。 投资者有可能利用a股最后十几分钟的交易反映在大股上的“增长信号”，在港股下一小时集中进行反映操作，a股也可以根据港股的反映预测次日的开盘情况。 除了每天的交易时间，双方的假日安排也不一样。 这个沪港通的交易日必须安排在两地交易所的“共同交易日”，因此带来了套利机会。

其三，利用上海港交易制度的差异进行套期保值。 沪港两市的交易制度有很多不同。 a股有严格的停止贬值制度，但h股没有停止贬值制度。 假设某a股上市企业a股停牌，而H股无停牌，可以更有效地反映市场短期的情绪变化，对未来a股操作也有一定的指导意义，其中必然也存在短期套利机会。

其四，利用两地利差套利。 长期以来，国外资金价格远远低于国内，两地之间也有很大的利差，国内公司融资价格长期以来一直居高不下。 另一方面，国外低价资金以“沪港通”等合法途径流入国内，有利于国内实体经济融资价格的改善，整体无风险利率也大幅降低，可以逐步拉平国内外利率水平，逐步推进人民币国际化，降低国内公司融资价格。

机会之三:投资机会。 沪港通”为a股和H股的多个领域和个股带来了投资机会。 “沪港通”通过沪港两市的有无，稀缺性带来了投资机会。 另外，符合海外投资者投资喜好的时价总额高、估值低、股利收益率高的股票，以及a-h股与上市公司相同的、折价/高价的股票，有可能蕴藏着投资机会。

来源：企业信息港