“绝对收益基金迅速扩容 对冲操作策略或将成为主流”

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[摘要]建议投资者关注资本投资实力强、选股能力强、过去业绩相对优异的基金企业推出的同一产品。

在经历了前期股市大跌和近年来持续震荡之后，投资者对公募基金逐渐出现了早先流传的相对收益战略的微词。 而以集合信托产品等为代表的绝对利润产品广泛推广，产品数量和募股规模大大超过公募基金，给投资者带来了丰厚的利润。 市场不振、衍生工具加速创新、投资者迫切诉求共同推动公募基金远离追求绝对收益的道路。

在此，将绝对收益基金定义为以固定收益率为业绩比较基准的活动股权基金，简要分析了过去的快速发展过程、过去的收益业绩、现阶段的快速发展状态以及主要的运营趋势，由投资者做出决定

一、绝对收益基金的简单区别:资产配置战略基金和绝对收益战略基金

2003年、2006年，以海富通强化回报、长城放心回报等为代表的固定收益率为业绩比较基准，追求绝对利润的基金相继出现，并在最近几年、几年迅速扩大。 其运营战略主要是通过大规模的资产和领域配置以及个股精选来实现绝对利润。 从过去的运营历史来看，由于无法分离市场的系统性风险，因此这类基金的净利润走势与市场整体方向基本一致，不同基金之间根据基金管理者能力的高低有很大差异，但不能保证绝对利润的长期持续。 我们把这样的绝对收益基金归类为第一类资产配置战略基金。 在资产配置战略基金内部，可以进一步细分为偏股型绝对收益基金和偏债型绝对收益基金，后者的股权投资上限均在50%以下。

《证券投资基金参与交易指南》发布后，通过参与股票期货交易对冲市场系统性风险、获取个股或阿尔法收益的市场中性战略逐渐成为公募基金绝对收益追求的新主流。 而且，随着股票指数期货、etf期权、股票期权等衍生产品丰富完整，越来越多的绝对收益战略将被应用于私募基金的实践中。 我们将这种以市场中立战略、套期保值战略、相对价值战略、事驱动战略等绝对收益战略指导基金投资的绝对收益基金分为第二类绝对收益战略基金。

二、绝对收益基金快速发展的历史:年、年数量迅速扩大，规模大幅提高

作为第一个绝对收益基金，华夏回报于2003年9月成立。 但是，到2006年，海富通强化回报、华夏回报2号、长城放心回报3只绝对收益基金成立，之后2009年、年、年分别新建1只、2只、2只，发展速度相对较慢。

另一方面，自年、年以来，(截至二季度末)绝对收益基金迎来扩大热潮，新增数量分别达到13只、16只，首次募集规模分别达到122.59亿元、159.01亿元。 其中，第一个绝对收益战略基金——年12月成立，第一个募集规模超过20亿元。

年内，绝对收益基金累计达38只，合计规模557.99亿元，占所有活跃股票型基金的比重仅为4.61%，相对较小。 其中，资产配置战略基金共有35只，规模达到496.05亿元，占绝对主导地位，华夏回报、长城放心回报及华夏回报2号以105.62亿元、72.95亿元、63.24亿元的规模大幅领先剩下的基金。 绝对收益战略基金只有嘉实绝对收益、、工银绝对收益3只，规模分别为27.13亿元、19.65亿元、15.17亿元。

从现有数据来看，8月12日新设灵活混合，绝对收益基金数量增至39只。 另一方面，HPV套期保值战略混合正在募集中，汇兑收益绝对收益已经通过考核，HPV阿尔法套期保值、南方绝对收益、本绝对收益、泰达绝对收益正在考核中，未来绝对收益基金，特别是绝对收益战略基金将继续扩大。

绝对收益基金的历年数、规模概况(照片来源:金牛网) ) ) ) ) ) ) ) )。

三、绝对收益基金基准和业绩:基准多在4%-6%之间，业绩水平参差不齐

1、以开放式运用为主，基准收益率多在4%-6%之间

目前正在运营的39只绝对收益基金都是混合基金，但除了旗下融通一年、一年，使用封闭式运营，使用嘉实绝对收益、嘉实对冲、定期开放式运营以外，其他基金都是开放型基金。 年8月30日成立的融通通泽在经过近1年的运营后，计划近期转为开放式基金。 另外，混合及3个绝对收益战略基金均采用了发起式基金的运营模式。

绝对收益基金的业绩基准都是某个固定的收益水平，大多数情况下，一年定期存款利率、三年定期存款利率或五年定期存款利率加上一定的溢价率，只有部分基金设定为固定的年化利率。 例如，融通通源的年业绩基准为年化收益率的8%。 以目前的固定利率计算，60%以上的绝对收益基金的基准利率保持在4%-6%之间； 仅通融祥一年，两只基准利率就达到10%； 融通源一年、融通通泽一年均为8%； 3个绝对收益战略基金嘉实绝对收益、嘉实套利、工银绝对收益基准利率分别为3%、3%、6%。

绝对收益基金的业绩基准分布情况(照片来源:金牛资产管理网) )。

2、整体业绩不佳，内部水平参差不齐

从绝对收益基金的业绩水平来看，其整体业绩可以超过市场指数，但业绩相对于领域平均的特点不太突出，有些阶段如年、年、年以来，还不如领域平均。 另一方面，在面临系统性风险时，净利润明显下跌，跌幅为小幅度市场和领域平均，但远远低于业绩标准，无法保证绝对利润的长期持续。 对于成立1年以上的15只绝对收益基金，累计年化收益率能超过业绩基准的只有10只，年均能超过业绩基准的只有1只。

此外，绝对收益基金内部也存在较大的业绩差距。 从累计收益来看，成立时间较早，经历了前期牛市的华夏回报、华夏回报2号、长城放心回报分别达到594.07%、248.29%、118.71%，推动了资产规模的大幅增长； 另一方面，平衡、布局、融通通泽一年等成立后收益率为负，与绝对利益相距甚远。 阶段性、结构性行情突出的年、年及年以来，许多基金获得正收益，仍有部分基金如海富通强化回报、嘉实回报、国泰平衡、融通通泽一年等收益水平为负。 3个阶段的业绩差距也从9个百分点大幅增加到30个百分点。

对年新成立的绝对收益基金来说，16只与基金相比获得了一定程度的正收益，、中邮的核心竞争力、南方医药保健暂时以12.90%、9.20%、7.04%的优异业绩领先于同事。 3个绝对收益战略基金中最早设立的嘉实绝对收益累计收益率为3.60%，暂时优于业绩基准。 嘉实对冲、工银的绝对利润分别为1.10%、0.20%。 但是，许多绝对收益基金，特别是绝对收益战略基金成立时间相对较晚，因此对业绩持续性的考察需要进一步注意。

绝对收益基金的年业绩和累计收益率状况(照片来源:金牛资产管理网) ) ) )。

绝对收益基金的年业绩和累计收益率状况(照片来源:金牛资产管理网) ) ) )。

四、绝对收益基金的运用战略:资产配置战略的整体效果有限，套期保值运用战略是否会成为主流

1、资产配置战略基金:将大类资产配置、领域配置、个人票选三阶段操作战略有机结合

资产配置战略型绝对收益基金主要通过股票、债券、现金等大类资产的配置和领域的研究、个股精选来实现绝对收益。 不同基金的实际操作策略存在细微差异，主要表现在大规模资产配置、领域配置、个人券选择三个层面的具体策略选择上。

例如，嘉实收益率在大规模资产配置中，根据自主开发的战略资产配置模型合理分配各类资产投资比例； 在领域选择方面，通过分析领域的盈利能力、快速发展前景、周期性，综合考虑政策影响和市场认知度等因素，明确各行业及主题的投资比例； 个股选择采用以对基本面深入研究为主、数量辅助分解的选股策略，多层次多角度发掘有价值的个股。 银河柔性配置应用美林，拆解当前所处的经济周期，明确大类资产配置比例，在此基础上，根据领域拆解研究判断，把握领域周期性走势，挖掘投资主题，明确领域资产配置； 应用资产判断系统进行日常动态股权资产配置。

另外，比较了一些基金也有的一个或几个具体环节的操作策略进行了个性化定制，更好地发挥了基金企业和基金经理的投资实力，实现了长期持续的绝对收益。 例如，建信恒温价值为了降低资金投资风险，在一定程度上分享整体上涨带来的收益，在资产配置中引入本基金经常使用的一定比例的组合战略( cppi )。 这条道路上的财富，以资产配置战略为基础，引入定向增发战略、事驱战略、大宗交易战略等绝对利益战略，以期获得稳定的绝对利益。 另一方面，天弘安康、养老、泰达养老混合等偏债型资产配置战略基金以债券投资为主导，股权投资上限均在50%以下，期望通过固定收益类资产的稳健增值来实现长期绝对收益。

虽然受设立时期相对较短等影响，半数以上的资产配置战略基金无法获得长期收益，但由于与运营战略相似的混合基金的长期绩效，无法排除市场系统性风险的影响，因此在基础市场普遍大幅下跌的情况下，这类基金是绝对的 例如，2008年和双熊年，混合基金、债券型基金整体都遭受了负面利益。 从中长期来看，资产配置战略绝对收益基金的整体效果相对有限，市场环境影响相对较大，基金企业、基金经理对投资实力的要求相当高，不同基金之间的业绩差距是基金经理能力的高低

2、绝对收益战略基金:市场中性战略占主导，辅助用多种绝对收益操纵战略

对于已设立的3个绝对收益战略基金——嘉实绝对收益、套期保值及工银绝对收益和发行中的华宝量化套期保值，都要以市场中性战略为主，根据自身优势适当改造，辅以套期保值战略、事驱战略等多个绝对收益战略实现长期稳定

市场中性战略主要是构建股票多头组合和股指期货空头仓，对冲股票组合的beta风险以获取alpha利润。 该战略能够获得的收益率高低取决于基金经理的股票选择能力，能否选择阿尔法收益较大的股票构建组合是成败的关键。 由于对冲贝塔风险，市场中性战略在牛市行情中的表现通常不显著，但在当前股市持续震荡、结构性行情突出的环境中，其表现值得期待。

在市场中立战略占主导地位的形势下，上述四大绝对收益战略基金在具体操作战略上略有不同。

根据发布的季报公告，嘉实的绝对收益来源以蓝筹股为主，约占三成。 然后其运用股指期货对股票资产进行全仓套期保值，完全剥离系统性风险，收益率的高低主要取决于股票选择能力。 操作配套战略主要指期货套期保值战略、统计套期保值战略、定向增发套期保值战略、大宗交易套期保值战略、并购套期保值战略等。

嘉实对冲运用多空战略，可以根据管理者的投研评价适时自主调整多头股票的系统性风险敞口，在股票强势时通过降低对冲比率分享市场上涨收益。 基金空头寸价值占多头头寸价值的比例限制在80%-120%之间，因此基金降低对冲比例时暴露出的系统性风险敞口被控制在20%以内，风险水平相对可控。 其辅助操作战略与嘉实绝对收益基金一致。

工业银行的绝对利润使用增长股投资战略、多因子基本面量化投资战略等构建投资组合，使用股指期货冲洗市场贝塔系数，获得稳定的绝对利润； 个股阿尔法战略主要在市场下跌期间进行股指期货风险套期保值。 运用支持战略是指财务报表的业绩预期增额交易战略、指数调整交易战略、股东增资交易战略等推进事物的战略，通过把握交易时机获得超额收益。

华宝量化套期保值同样以市场中性战略为主，运用量化领域配置模型和量化阿尔法股选拔模型构建指数强化股组合，运用股指期货合约完全保证上述组合，对市场风险战略获取阿尔法收益。 其他绝对利益战略有定向增发对冲战略、并购对冲战略、股指期货期现对冲战略、股指期货期对冲战略等。

绝对收益战略基金的投资战略(照片来源:金牛资产管理网)。

市场中性战略能够比较有效地规避系统性风险，有望取得绝对利益的长期持续性。 但是，目前公募绝对收益战略基金诞生时间较短，实际操作效果尚未得到验证。 但是，随着期货、融资融券、etf和股票期权，甚至商品等衍生产品的上市、完全化和对公募基金的开放，绝对收益战略基金预计将迎来更广阔的快速发展空 在现有市场中立战略的基础上，相对价值战略、套期保值战略、新兴市场战略、事驱动战略、多空战略、配置交易战略、统计套期保值战略等套期保值操作战略将成为绝对收益基金的主流。

五、绝对收益基金的投资选择:把握自身的风险偏好，重点考察管理者的资产配置和股权选择能力

在前面的研究中，我们将绝对收益基金按投资战略简单分为资产配置战略基金和绝对收益战略基金两大类。 其中，资产配置战略基金按权益类资产投资上限的不同分为偏股型资产配置战略基金和偏债型资产配置战略基金； 在现有的4个绝对收益战略基金中，主要是市场中性战略基金。

从其风险属性来看，受股市的影响较大，适合中风险投资者，而偏债型资产配置战略基金和绝对收益战略基金由于资产配置偏向债券投资或比较有效地剥离股市系统性风险，整体风险波动相对较低

关于股权偏股型资产配置战略基金，建议投资者关注基金企业和基金管理者资产配置能力、股权投资能力相对较好、历史业绩持续优异的同一产品，如建信恒稳价值、华夏回报、长城无忧回报等基金。

偏债型资产配置战略基金要求基金管理者具备极强的资产配置能力和债券投资能力，由于同一产品的成立时间相对较短，中长期业绩暂时无法试点。 在此建议投资者适当关注天弘安康养老、华夏永福养老、上投添颐年丰等基金。

绝对收益战略基金，特别是目前的市场中性战略基金，收益水平的高低主要取决于基金管理者的股权选择能力，投资组合和个股选择是否有显著的阿尔法收益是成败的关键。 因此，建议投资者关注权益投资力度强、选股能力强、历史业绩相对优异的基金企业推出的同一产品，并适当关注现有4种产品中嘉实绝对利润。 另外，对于后期不断扩大的绝对收益战略基金，建议投资者首先考察其选择的相关战略的历史业绩如何，在比较不同战略过去业绩的基础上，进一步评价基金管理者能力高低精选基金。

来源：企业信息港