“期货第三轮并购潮：豪门盛宴还是最后晚餐”

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大江东在风浪中，中国金融业正在经历空前的大洗牌。

目前，证券并购重组工作正在稳步进行，国泰客户证券接管上海证券，国家投资主安信证券已成定局，与民族证券的并购也将成为年内新的一幕。

在混业和混合全制改革的大背景下，证券公司重组秀如火如荼，其旗下的宏源和申银万国期货、国泰君安期货和海证期货、国投中谷期货和安信期货等何去何从，引发了市场多方的预想。

接受中国证券报记者采访的业内人士认为，证券公司收购对旗下期货企业的并购态势逐渐明朗，引发了第三次期货企业重组热潮。 与传统的“强收弱”模式不同，这家期货企业并购重组的浪潮呈现出“大鱼吃大鱼”的强势联合模式。

“这是最好的时代，也是最坏的时代”。 对于有现货背景、券商背景、大集团背景的“三有”企业来说，新一轮并购大戏可能只是豪门盛宴才刚刚开始。 对于没有专业性、没有盈利模式、没有强大背景的“三无”企业来说，甚至可能连“最后的晚餐”都没有。

表演连台:证券公司建造“航空母舰”引发重组浪潮

历时9个月，中国证券史上最大的并购案申银万国证券和宏源证券的并购重组终于告一段落，本周其重组案将进入股东大会的表决程序。 证券公司各自控股的申银万国期货、宏源期货将何去何从，引起业内广泛关注。

根据证券监督管理委员会2008年5月发布的《关于规范、准入期货企业的规定》，同一主体的控股公司和参股期货企业的数量不得超过2家，其中控股期货企业的数量不得超过1家。 这还意味着宏源期货和申银行万国期货将面临重组。

“两家期货企业可能整合的路径有三条。 一是合并重组。 二是出售某企业的股权二是减少某企业的股权从控股改为资本参股 ”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，申银万国证券吸收合并宏观元证券是中汇企业旗下金融资源整合的典型案例，对于两者旗下的期货企业，很可能不是减持或抛售股权，而是通过并购重组进行重组。

继与宏原证券展开猛烈重组代码后，8月7日，国家开发投资企业(简称“国投”)旗下重大资产重组进展公告发布，拟重组为安信证券。 没有什么独特的。 今年7月8日，国泰君安证券正式接管上海证券。 7月19日，方正证券公告称，企业发行股票收购民族证券100%股份已获监管层批准。

种种迹象表明，在金融混业和混合全制改革的大背景下，证券业整合的大幕渐渐拉开。 与此相对应，申银万国期货和宏源期货、国泰君安期货和海证期货、国投中谷期货和安信期货等期货企业的整合也有望掀起新一轮的收购浪潮。

“金融系统中高级别的一些变化将带来以下 的一些变化。 例如，银行领域的并购会带来证券业的一些变化，证券业的并购会带来期货业的一些变化。 ”首任期货副总经理黄晓认为，这场改革浪潮，首先必须使证券成为“超级航母”，其下的期货企业将整合，最终期货企业将迅速向证券企业的专业化部门发展。

“这家期货企业的并购重组，主要是因为期货企业的股东证券公司发生了并购重组。 为了满足期货企业股东“一参一控”的监管要求，期货企业发生了被动重组。 ”程小勇说。

事实上，在领域竞争加剧、监管层支持并购重组的态度下，对内的并购浪潮早就暗涌了。 去年中期以来，长江期货收购湘财祈愿年期货、弘业期货收购华证期货、绿色期货吸收合并大华期货、北京中期期货吸收合并方正期货、中航期货合并江南期货等例子层出不穷。 最新的例子是今年6月五矿期货的经易期货吸收合并，这也是新《国九条》公布以来首次合并期货企业的例子。

与传统的“强收弱”模式不同，这家期货企业并购重组的浪潮呈现大鱼吃大鱼的强强联合模式，期货企业并购呈现出特色互补的优势。 ”安信期货研究所所长马春阳说。

喜交加:“高富帅”背后的隐痛

婚姻重组、强强联合无疑是期货企业实现业务突破的最有效捷径。

“以前，我们是‘三无’期货企业。 没有实物背景，没有证券公司背景，没有大集团背景。 现在我们是“三有”。 既有证券公司的背景，也有强大的方正集团，与方正物产合作。 也就是说，有一定的实物背景。 ”谈到合并的利益，原北京中期高管、现任方正中期期货研究院院长王骏有点兴奋。

方正证券去年获准收购北京中期(目前方正中期)期货若干事项，旗下期货企业目前已完成合并。 正如方正期货总经理许丹良所说，与方正期货的合并，是借力方正证券金融平台，增强企业业务实力的有力手段，有助于综合金融进一步构建版图，企业计划进入期货业第一梯队实现。

黄晓表示，两家期货企业合并后，市场规模瞬间扩大。 “我必须从20亿元变成40亿元。 消费必须长期而精力充沛地一步一步进行。 但是，你20亿元，我20亿元，我们一瞬间就变成40亿元。 ”

“合并后，注册资本一下子增大，分类评价自然就高了，合并后就正了，业务据点也自然扩大了。 例如，去年新开设了五个营业部，但我不得不各设一家。 如果合并期货企业，我的据点自然会翻倍，客户规模可能会一下子变大。 ”黄晓说。

正如马春阳总结的，期货企业并购的最大利润是业务规模迅速扩大，区域性全国性，网点也逐渐优化。 此外，创新业务牌照缺乏快速获取相关牌照，净资本力度也大幅增强。

最新年报显示，期货企业合并后效果明显。 例如方正证券去年的商品期货中介业务收入比去年同期增长18.38%的长江期货去年顺利完成了湘财吸纳合并和祈年期货的各项业务，营业网点从原来的9家一下子增加到了17家。

但是，也有观点认为，随着互联网金融的快速发展，期货业正在向“轻营业部”转移，所谓网点配置补充效果值得探讨。

“销售部可能有点资源浪费，但是如果两者都在北京，都在盈利的话，我会保存下来。 一个利润多，一个利润少的情况下，合并成利润多的东西。如果两家都是赤字的话，我一定合起来，只保存一个。 ”黄晓说。

黄晓还告诉记者，在目前的持股制度下，两家企业的合并可能会导致顾客保证金的流失和业务人员的利益冲突。 “合并后，顾客在害怕什么呢？ 一个是顾客需要更改很多手续和新闻，另一个是有顾客。 既是a企业的顾客，也是b企业的顾客。 如果a和b合并了，他的账户只能合并成一个。 发生冲突。 ”

对期货企业来说，重组最大的问题是团队整合和人才流失。 马春阳告诉记者，两家期货企业合并，高管团队和中后台部门的岗位、业务部门面临重复设置现象，因错综复杂的原因短期难以清理，在一定程度上形成内耗，降低公司整体运行效率。

一家合并后的期货企业的高管告诉记者，以前他们的企业是一个老总管4个部门，现在是两个老总管4个部门，领导总数翻了一番。

“如果两家企业合并后是强强联合，首先会对管理层造成一定的冲击，是应该合并还是应该裁撤，然后合并后的考核体系、业务体系、薪酬体系等都有可能对员工造成冲击。 ”黄晓说。

涨潮:巨浪一洗沙子就开始看到金子

或者在喜怒哀乐的乱局中，期货业大规模合并整合的浪潮汹涌而来，各种模式交织的领域洗牌持续加速。

马春阳表示，引发此次并购浪潮的背景有三个。 首先，年来我国经济增长率开始积极放缓，相关大部分公司利润下降，增量资金入场不太容易，近年来保证金规模一直停滞。 其次，随着利率市场化的推进和交易所手续费的降低，期货领域是人均平均利润最低的领域，依赖经纪业务生存的模式越来越受到质疑，但创新业务仍处于起步阶段，对主要业务收入的贡献有限，具有证券公司的背景和强大的产业背景。 最后，新《国九条》的出台，允许证券、期货、基金等机构交叉持股，支持金融机构进入混业经营，在政策上支持了这场并购重组浪潮。

事实上，从国外期货企业的快速发展路径来看，随着领域进入成熟期，并购并购也是期货企业进一步快速发展的重要手段。 2000年以后，美国期货企业纷纷上市并购，进一步提高了期货领域的集中度和全球化水平。 美国期货企业通过并购，数量从170多家下降到120家左右。

“在美国期货市场，20家主要期货经营机构占市场整体份额的80%，而中国前20名的期货企业只占50 %~60 %的市场份额。 ”中国期货业协会副会长兼秘书长李强(曾公开表示，未来几年是期货企业转型快速发展的关键时期，也是领域洗牌、结构重构的关键时期。

中国期货业协会在今年5月草拟的《关于进一步推进期货经营机构创新快速发展的若干意见》征求意见稿中，鼓励期货企业加强大型化，通过股权收购、资产收购等多种玩法进行国内外并购重组。 该意见书还提出制定鼓励期货企业并购重组的政策，简化考核流程，处理并购重组面临的交易所持仓限制等问题。

光大期货研究所所长叶燕武指出，随着各类新兴业务逐渐开放，期货企业的经营模式开始悄然发生变化，多元化、专业化、个性化的经营模式开始兴起。 未来的期权、场外业务、海外业务逐渐进入国内期货企业的视野，各自的盈利模式也不可能维持单一的形式，在这种背景下，期货企业的大力合作成为了可行的策略。

马春阳认为，未来期货领域并购重组可能存在四种模式。 一是有综合实力的中上游期货企业通过并购重组迅速进入前十，将业务范围扩大到证券、基金业务牌照，形成全能型金融集团。 二是产业拥有与客户、创新业务、股东资源互补的实物类期货企业和证券公司类期货企业，通过并购有可能跃居第二步，随时冲击第一步。 三是中下游期货企业，股东有可能消除集团内部壁垒，通过业务合作提高衍生品业务经营能力四是盈利能力弱的期货企业，在并购重组浪潮中最容易被淘汰，最终成为证券公司或部门，作为部门开展衍生品业务。

程小勇表示，从目前期货市场的快速发展看，一方面要给期货企业定位和快速发展思路，另一方面要依靠股东背景发挥股东层面的特点。 另一方面，如果明确自身期货企业的特色行业，从投资回报方面综合考虑，未来期货企业是进入风险管理机构，还是转型为财富管理机构，或者两者综合起来，走海外投资的道路，这就需要期货企业的管理层明确了。 未来期货企业的核心竞争力在于服务，这些服务还包括实际的产品和技术平台，以及研发水平等无形的服务。

(中国证券报)

来源：企业信息港