“白糖市场“熊牛转换”时间节点恐推迟”

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现货价格下跌将是未来两三个月郑糖的“绊脚石”

甘蔗制糖率高的巴西

目前，巴西正处于食糖生产高峰期，市场预计巴西将减产，但前期制糖比率维持高位很可能会使最终食糖产量超过压榨季初的预估值。

根据巴西圣保罗州煤气生产联盟的数据，截至7月底，巴西中南部地区甘蔗压榨量累计比去年同期增加1000万吨，甘蔗含糖率也大幅高于去年同期。 特别是居高不下的甘蔗制糖的比例备受瞩目。 7月巴西甘蔗制糖比率为46%，比去年同期高1个百分点，且/榨季以来累计制糖比率为44%，高于榨季初市场预期的41%—42%，也高于去年同期1个百分点。

甘蔗的糖比例高有两个原因。 另一方面，美国乙醇价格低，打开了巴西遥远月份乙醇进口窗口的巴西糖厂，担心在乙醇生产后期会面临销售上的难题。 另一方面，现在甘蔗的糖含有率很高，制糖比制作乙醇还能获得更高的生产率。 截至7月底，巴西中南部地区甘蔗累计含有糖质( atr ) 128.8，这是该地区甘蔗近4年来的最高糖质含量。 另外，7月下半年的atr高达141，比去年同期高出8个百分点。

截至7月底，巴西中南部地区累计产糖1513万吨，比去年同期增长9%，处于历史次高水平，且甘蔗出糖率和制糖比例持续偏高，部分抵消了甘蔗单产下降带来的影响。 (榨季巴西中南部地区的甘蔗产量达到估计平均值的5.65亿吨时，即使后期甘蔗制糖的比例大幅下降到43%，atr为135 )，巴西中南部地区也至少可以再生产糖1750万吨。 这意味着/榨地区的糖产量不容易低于3260万吨。 事实上，从最近的跟踪情况来看，巴西中南部地区短期内甘蔗制糖的比例维持得很高，也不排除最终产量达到3300万吨的可能性。

巴西中南部地区甘蔗累计制糖比例

泰国的糖出口受到质量和制约

(榨季泰国食糖产量创历史新高1153万吨，但该国在榨季前期食糖价格低于18美分/磅时大幅惜售，导致大量库存被商家累计，无法获得出口。 截至7月底，泰国销售的原糖和白糖总量超过400万吨。 如果第三季度泰国食糖出口没有爆炸性增长，到榨油结束时，该国库存可能达到400万—500万吨的历史高点。

最近，随着泰国食糖涨幅下降，对中国的现货价格低于巴西食糖，中国也出现了对泰国食糖的购买，但有两个制约出口的因素。 一个是质量因素。 泰国的糖压榨已经接近尾声，大量的原糖长期保存，色值剧增，多为5000色以上，有些陈糖色值超过了。 加工高价糖会导致精制价格上涨，远远不如巴西新生产的优质原糖——国内外价格差距加大，在中国的购买品增加，大部分都是订购的巴西糖船，泰国船寥寥无几。 二是汇率因素。 巴西的雷亚尔汇率下降了，但泰伯茨兑汇率自6月以来上涨了近3%，不利于泰国糖的出口。 随着新榨季的临近，甘蔗种植面积预计将增加，因此糖产量预期依然不低，泰国有清理陈糖库存的趋势。 第一种形式是低价诉求。 第二个方法是利用原糖10月合同，向明年3月合同的大幅补水业者远月结转糖，第三个方法是盘面分割。

季度末的泰国库存状况(单位:吨) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

一家机构预测，泰国部分糖库存将被迫接受美原糖10月份合同，数量可能超过100万吨。 事实上，上次泰国原糖参加交割是去年3月的事件，泰国糖参加10月的合同交割是历史上屈指可数的。 如果大量的泰国糖选择配送，质量好的糖容易出口，因此最终交给买方的很可能是质量差的糖。 这种低质量的原糖的一部分，和7月输送的中美洲糖一样，是“烫手山芋”。

值得注意的是，最近泰国贸易商也为增加出口做出了努力。 年以来，泰国糖对米原糖用升水报价，但从今年6月开始泰国现货原糖用复水的方法报价，与巴西糖展开竞争。 这表明泰国正在积极清理库存。 但从目前的水平看，泰糖的“让步”似乎还不够。 中国进口商从质量的角度看更喜欢巴西的糖，而马来西亚和印度尼西亚的进口商也主张，要想把货源变成高价的泰国糖，需要贴100分水。 这意味着，如果泰国糖想要吸引上述买家，只能继续降价。 无论是继续降价，降低绝对价格，还是10月份合同被迫交割，泰国陈糖都将对米原糖的本月合同造成很大的压力。

国际糖市目前面临的最大问题是供给过剩，但人们认为，结束“陈糖滥市”问题的最根本途径是增加亚太和欧美的买家，其中最能购买陈糖的是中国。 5月末以来，由于中国国内食糖价格相对原糖下跌幅度有限，炼厂重申了盘面的利润，中国买家最近也在持续买进。 未来，原糖物流从国际市场向国内市场的转移，将进一步加重国内糖市供应过剩的负担。

后期库存消化作用有限

不可否认，在配额外价格的压力下，近期郑糖价格走势明显受到原糖牵制。 事实上，这种被动和停滞的下跌，使中国近两个月来进口订单大幅增加。

继5月末6月上旬集中收购之后，最近中国冶炼厂再次集中收购，估计数量为包括巴西糖和泰国糖在内的10—12艘船。 根据已经掌握的预约船和发货日期，第三季度将向国内进口120万吨。 最终，/压榨季节从我国进口的糖总量超过420万吨。 另外，在新压榨季节开始的10月，进口量也将达到50万-60万吨。 炼铁厂大量进口原糖，提高了自己的库存。 笔者预计到压榨季结束时，国内钢铁厂的库存水平将超过130万吨。 通过本轮的补充，保障了炼铁厂三、四季度有足够的维持生产的货源，在与糖厂竞争的终端受到了控诉。 另外，钢铁厂也会进一步失去接收糖厂库存用于加工的乐趣。

与进口新增加相比，工业滞销压力已经持续了近半个赛季，至今没有减轻的迹象。 中糖协会公布的数据显示，7月份国内销售的糖为117万吨，比去年同期增加43万吨。 其中广西省主产区销售了82万吨，但截至7月底，全国糖厂累计产销率为68%，大幅落后于去年同期的17.5个百分点，处于历史同期最低水平。 据笔者推测，8、9个月间，糖厂的销售仍然受到炼铁厂的挑战，销售量为180万吨。 ( /截至压榨季结束，中国食糖工业库存最终结转至245万吨，超过历史最高值2007/2008压榨季的近100万吨。

(由于榨的国内费用超出了预期，榨末的工业库存低于以前的市场预期水平，但)榨的不同了。 截至6月底，全国主要含糖食品的产量数据大多有所增加，但只有糖果产量超过10%，碳酸饮料、罐头、冷冻食品产量增长率均维持在个位数，果汁饮料产量甚至出现负增长。 从总体上看，/榨含糖食品的产量增长率低于历史平均水平。

到了8月，夏季准备工作已经结束，双节准备工作也接近尾声，在中央提倡节俭风气的情况下，今年的双节费用，特别是月饼很可能出现负增长。 截至7月底，糖厂的工业库存仍达425万吨，后期费用用于库存消化或比较有限。

我们用“糖厂销量+钢厂销量+走私+网上储藏库+中下游库存波动”估算了表观费用量，发现/压榨季截至7月底的表观费用量为1206万吨，比去年同期增长3%。 据此，/季节榨取糖的总费用达到1450万吨，预计不足以消化国内市场的供给量。

国内食糖供求情况(单位)万吨) ) ) ) )。

据笔者推测，/榨季末国内糖厂结转250万吨工业库存，加上钢厂现有库存超过130万吨，/榨季糖厂和钢厂结转库存总量近400万吨，远远超过去年的150万吨和去年的120万吨 此外，/压榨季末的自由库存将达到历史最高值，集中在领域上游的糖厂和精炼厂手中。 高库存问题只能指望/榨油减产和进口量下降。

糖厂大幅度降价以应对资金压力

市场对国际食糖市场和国内食糖市场周期转换的思考已有时间，不少机构提出“国际食糖价格已经率先触底”的看法，但厄尔尼诺的“清爽合同”和国内进口量的大幅增长再次加大了食糖供给的压力，令国内外食糖市场“次

一般认为，国际糖市一般以8—10年为一个大周期。 本轮糖价周期自2004年以来已近10年。 从长远来看，国际糖价与国际糖市供需结构存在较强的负相关性，历史上糖价的高值和低值多与库存水平的低位和高位相对应。 (旺季全球食糖结转库存达到历史新高，包括中国、巴西在内的主要生产国预计旺季食糖产量下降，为消化库存、重启新一轮食糖价格牛市奠定了基础，但这些未实现的预期最终将提高食糖价格。)

周期性观点的缩短，从2001年以来的月度库存情况来看，可以看出在消除季节性因素的影响后，库存的变化细致客观地反映在食糖价格上。 期货食糖价格对库存变化还有几个月的前瞻性，这些在2008年第二季度以来的牛市中尤为突出。 如果目前市场对后期主产区减产和供需偏差的评价最终实现，有理由相信本轮国际糖价“熊”“牛”的转型将随着泰国陈糖库存问题的处理而展开，国际糖价真正加速上涨将在两三个月后。

国际糖市库存与米原糖价格指数的关系(单位:美分/英镑，千吨) ) ) ) ) ) ) ) )。

和国际市场一样，国内食糖市场今年也面临着“熊”“牛”的转型契机。 另一方面，今年第三季度国内糖市迎来了结转库存历史最高时期，也是自由库存水平(季节性消失后)的最高时期，在预计新压榨季糖质种植面积大幅下跌和产量下降的情况下，国内糖市的供需结构将得到改善。 另一方面，从产业调整的角度看，今年国内主要产区的主要制糖集团已经相继出现资金链紧张、断裂、甘蔗渣滞涨等问题，这与2000年前后的产业整合和2008年第三季度的情况有很多相似之处。 但是，由于市场过早地期待“牛市”的到来，国内现货食糖价格调整缓慢，进口订单增加，供应过剩加剧。 目前，结转到榨末的高库存集中在产业链上游，没有终端补货的意愿。 后期糖厂在面临临时储备还款和榨糖货款兑付问题时，必须大幅下调现货食糖价格以回收现金，将本来市场期待的“新牛市到来”推迟到第四季度后期，甚至明年。

就像国际糖市必须在“新牛市到来”之前处理泰国的陈糖问题一样，国内市场也在榨油结束后面临着“陈糖乱市”的局面。 更为严重的是，后期国内糖厂还必须应对糖价清算、国家临时储蓄还款、新压榨季新糖价兑付等一系列资金压力，现货价格下跌将是未来两三个月郑糖的“绊脚石”。 处理国内供应过剩，需要中游下游补货或以现货对期货的大幅优惠价移动仓储，但食糖价格必须真正转为“牛市”，需要国际食糖价格率先逆转的支撑。

(作者单位)淡水投资) )。

(期货日报)

来源：企业信息港