“安吉(亚洲)资金管理股份有限企业探析公司价值判断做法”

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安杰斯(亚洲)资金管理股份有限公司探索公司的价值判断方法---公司的估值是以公司所有资产为判断对象的价值评估和估算过程。 价格加法、市场法、收益法是以前流传下来的公司评价方法。 本文与之前流传的估值方法的缺陷进行了比较，探讨了经济增加值估值模型和期权定价模型在公司价值判断中的运用。

一、公司价值判断以前流传下来的做法缺陷

价格和法律从投入的立场，也就是资产购买的立场，没有考虑资产的实际性能和公司的运行效率。 同类公司如果原投资额相同，无论利润好坏，其判断值都相同，利润不好的公司比利润好的公司评价值更高。 而且这种做法通过逐一考察资产负债表项目来获取公司的总价值，容易忽略门帘等组织资本。

市场法是指利用产权市场上与被评估公司相同或类似的公司的交易以及市场交易价格作为参照，通过被评估公司和参照公司之间的分析，进行必要的差异调整，修改市场交易价格，明确被评估公司整体的资产价值。 市场法应用的首要困难是与公司的选择进行比较，而且市盈率、市场净利润率等评价指标要求活跃、成熟、规范的证券交易市场条件。 目前，国内公司整体判断不宜使用市盈率乘数法，只能作为辅助方法或粗略估算方法。

从投资者和公司的角度来看，收益法是公司评价最直接、最有效的方法。 因为公司价值的高低不取决于现有资产的多寡，而取决于未来资产整体的盈利能力。 目前，国际上通用的判断公司整体价值的方法是对现金流( dcf )法打折扣。 该方法假定公司持续稳定经营，预计未来的现金流系列为正值。 采用wacc法明确贴现率还需要公司经营风险相同、资本结构不变、股利分配制度稳定等严格假设。 这些假设条件限制了dcf法在判断实践中的运用。 首先，对目前经营困难的公司和处于创业阶段的公司来说，公司目前的现金流和收益往往为负，将来可能为负。其次，dcf法估计公开的投资机会和现有业务未来增长所产生的现金流 第三，拥有某种无形资产，但尚未被利用，现金流难以估算，往往低估了公司的价值。

二、公司价值判断经济增值模式

经济增加值( economicvalueadded，eva )是stemstewart于1991年提出的用于评价公司财务经营业绩的指标。 它从公司的净经营利润中扣除所有资本价格的差额。 如果差额为正，则证明公司创造了财富，相反，表示公司发生了损失。 如果差额为零，公司利润将证明只能满足债权人和投资者期望的利润。 eva指标的优势是从股东的角度重新定义公司的利润，考虑公司投入的所有资本(包括权益资本)的价格。 这是因为它能全面衡量公司生产经营的真正利润或创造性价值，对全面准确评价公司的经济效益起着重要的作用。

经济增长率eva=利息前税后净利润-所有者权益价格

=投资资本×； (投资资本报酬率-加权平均资本价格)

根据上述eva的计算公式，公司税后净营业利润超过资本价格时，eva大于零，表示公司经营收入扣除所有价格和费用后仍在，其剩余收入归股东，股东价值增大。 相反，公司的经营所得不足以弥补包括股权资本价格在内的价格和费用，说明股东价值在下降。 可以看出，eva与股东价值同向变化，追求eva的最大化，即股东价值的最大化。 因此，基于eva的企业价值判断方法，企业价值必须等于投资资本和未来年份eva的现值，即企业价值=投资资本+预期eva的现值。

eva模型和dcf模型本质上是一致的。 假设公司初始投资为io，第t期税后营业净利润为nopat1，第t期新增投资资本为ai1，加权平均资本价格为wacc，则公司价值的计算公式如下:

eva模型可以比较有效地衡量企业单一一年的经营状况，但dcf模型很难通过比较实际和预期现金流量来跟踪公司经营期的投资资本状况。 任何一年的固定资产和流动资金自由投资都会影响现金流和贴现现值，管理者容易为了改善某一年的现金流而推迟投资，从而损害公司的长期价值创造。 另一方面，eva模型不考虑前后年度资本自由投资额的大小，只明确单一时期的预期eva，对于实际发生的与eva的解体，更有利于根据企业价值而不是创造性利润来判断企业价值，因此更现实和完美地判断企业价值。 / br// h///br// h /三、公司价值判断期权模型
/br// h/] [/h// ]被判断为风险和不明确性较高 这类公司处于创业阶段，产品和技术单一，未获得销售收入或销售收入比例少，净现金流量为负，且少于企业，或不容易从公开市场获得比较新闻，dcf模型和市盈率模型 但是，高科技公司强大的生命力在于其有及时把握市场机遇的能力，也有充分利用这一机遇的实力。 获得这样未来巨大的现金流的机会才是创业公司的价值。
期权定价模型( option pricing model，opm )认为，应考虑以往流传的评价理论所忽视的管理灵活性和战略灵活性，并考虑判断对象的不可逆性和投资来决定延迟可能性 净资产大于零时，在使用净现值法的基础上，必须考虑判断对象不明确性所蕴藏的机会。 也就是说，如果公司经理能比较有效地管理投资计划的不明确性，就能大幅提高公司的价值。 opm融合了净现值法和决策法的优点，借用了根据净现值法估计风险值的观点，借用了从决策法模拟决策节点(可以在接到消息后进入下一步之前做出决定)的灵活性。 因此，opm很好地体现了对象资产的风险性、不明确性、连续性优势。
选项是一种选择权，是赋予其所有人在特定时间或特定时间之前购买或出售特定价格的资产的合同。 选项只包括权利，不包括义务。 其所有者可以自由行使购买或出售的权利。 为了取得这个权利，期权购买者在期权购买时需要向卖方支付一定金额的保险金，这被称为期权价格。 / br// h /

来源：企业信息港