“上市企业2012年报实证拆析报告”

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交易所的多阶段资本市场

上市公司年报实证分析报告

深交所综合研究所年报拆解课题组

前言

截至2009年4月30日，交流所1538家上市公司如期公布年报，主板企业482家，中小企业板企业701家，创业板企业355家。 其中，年板因退市减少上市企业2家，中小板、创业板ipo分别增加55家和74家上市企业。 随着多层次资本市场建设的推进，国民经济特别是新兴产业和中小企业深交所上市公司的代表性不断增强，年报数据从一个侧面反映了资本市场支持和为实体经济服务的情况，也反映了转型时期经济运行和经济快速发展的多样性和些许趋势性

全样本统计分析表明: (1)上市公司营业收入保持增长趋势，利润增长受到压力。 研发投资持续加大，并购重组继续活跃，新的优势显现，现金分红意识和力量进一步增强，机构投资者参与公司治理的热情提高。 多阶段资本市场支持国民经济关键行业和薄弱环节的能力继续提高。 )2)三个板块差异化快速发展的特点日益凸显。 主板企业的业绩集中度进一步提高，以前流传下来的领域继续出色加强。 中小板特色公司稳步成长，细分领域龙头层出不穷。 创业板的创新型特点更为突出，一些高质量公司出类拔萃。 3 )上市公司目前面临一定的经营困难，少数领域出现了整体经营困境。 要素生产效率下降，应收账款和库存周转速度减慢。 的业绩分化，优秀的公司崛起，产生着积极的影响。

一、年度上市公司整体状况解体

年是十二五的第二年，在众多纷繁复杂的内外经济环境下，周转方式、调整结构逐渐向纵深推进，我国经济整体发展顺利，但增长速度略有放缓，深交所各板块上市公司发展较为迅速，也有一定的经营趋势

(一)营业收入继续保持增长态势，利润增长受到压力；

年，深交所上市公司平均营业收入比去年同期增长4.71%，其中主板、中小板、创业板的增长率分别为1.8%、10.36%、15.69%。 回顾2009-年，各板块企业由于募股项目建设、产能扩大、营销互联网铺设、人才引进、技术创新等诸多因素，盈利规模逐年稳步增长。 以各期末上市公司为样本，3年主板、中小板、创业板企业平均盈利规模分别增长72.67%、58.9%、65.64%，对应的年复合增长率分别为19.97%、16.69%、18.32%，

表1年上市公司整体业绩状况

单位:亿元、%、元/股

板块平均营业收入平均净利润平均每股利润净资产收益率

主板68.81 3.06 0.34 8.74

中小板21.42 1.40 0.40 8.75

创业板5.40 0.68 0.40 7.30

所有企业32.58 1.75 0.37 8.59

年，深交所770家上市公司实现净利润增长，企业占50.07%，768家占49.93%的利润下降。 年，深交所上市公司平均净利润自2009年以来首次出现负增长，同比减少11.52%，其中主板、中小板、创业板分别减少12.87%、10.2%、8.34%。 另外，上市公司的亏损面和亏损程度都在扩大。 年，深市亏损上市公司共计112家，比上年增加32家，亏损企业家人数占7.28%，比上年增加2.08个百分点。 平均损失额为2亿8600万元，超过去年的2亿0700万元。 亏损上市公司平均营业收入51亿6100万元，远远超过去年的25亿7100万元。

从领域来看，制造业、农林牧渔、采矿、交通运输仓储、批发和零售贸易等生产性领域和综合领域都面临不同程度的利润下降，其中制造业营业收入增长率从年的21.84%下降到0.92%，净利润增长率从13.11%开始。 按证券监管委员会领域分类，17个领域中有7个领域净利润较去年同期下降，其中5个领域首次下降。

(二)研究开发投资持续增加

在我国经济转型和结构调整不断深化的情况下，为了把握转型机遇，应对日益激烈的市场竞争，越来越多的上市公司增加了研发投入，寻求创新和突破，提高竞争力。 年，深交所上市公司研发投入总额1082.24亿元，人均0.70亿元，比年增长10.76%。 同期深市19家企业研发投入规模超过10亿元，其中7家超过20亿元。 从上市公司的研发强度，即研发投资占营业收入比例的区间分布情况来看，全年367家上市公司的研发强度超过5%，占深市所有上市公司的23.86%，比上年高出5.2个百分点。 从板块来看，中小板和创业板分别有163家和172家企业研发强度超过5%，创业板企业平均研发强度达5.41%，居3个板块之首。

图1深入证明上市公司研发强度的区间分布

(三)并购重组活跃

年，深交所上市公司开始了713起并购重组。 (包括重大资产重组、购买或增资目标的企业股权控股)，交易金额1689.42亿元，比上年增长32.16%。 其中创业板企业相关金额增长39.4%，居各板块之首。 年、产业整合型、市场扩张型、技术和人才引进型等，推进公司卓越的并购重组变得更加突出。 出现了几起影响大、金额高的并购重组和吸收合并的事件。 例如，双汇发展迅速，完成了股票购买资产的发行和换股吸纳合并，交易金额为246.6亿元； 原迅速发展吸收合并控股平安银行，交易金额269亿元。

表2各板块企业披露的收购件数和交易金额( -年) ) )。

单位:起步，亿元

板块项目名称年度合计

主板收购件数312 250 213 775

交易金额1069.59 887.99 1209.15 3166.93

中小板收购案数292 401 326 1019

交易金额354.58 309.17 367.20 1030.95

创业板收购案数84 159 174 417

交易金额37.06 81.11 113.07 231.24

深市合并收购件数688 810 713 2211

交易金额1461.23 1278.27 1689.42 4429.12

资料来源: wind信息。

注:以并购重组事件首次披露年度为统计口径。

(四)现金分红意识和力量进一步增强

年，深交所共有1160家上市公司公布现金分红准备金方案，比去年增加84家，分红企业占75.42%，比上年增加5.46个百分点。 全年分红金额918.94亿元，比去年同期增长12.04%。 年上市公司平均股息支付率为34.08%，比上年上升7.17个百分点。 除赤字企业外，298家企业股利支付率超过50%。 年度报告显示，689家企业连续第三年获得分红。 上市公司用现金分红回报股东的意识和力量越来越强。

图2详细证明上市公司的现金分红情况

(五)机构投资者参与公司治理的热情有所提高

截至年底，深交所上市公司中，机构投资者(含qfii、保险企业、基金、公司年金、证券公司、证券公司集合理财、社会保险基金、信托企业)持股比例为9.86% )，比去年增长0.6个百分点。 其中，机构投资者持股比例超过10%的企业有449家，占29.19%。 年，机构投资者参加了164家上市公司的股东大会，在114家上市公司中占有董事席位。 年中国证券投资基金业协会发布实施《基金管理企业代表基金对外投票表决权行使实务指引》，有助于促进机构投资者履行受托义务，行使股东表决权利益。

(六)支持国民经济关键行业和薄弱环节的能力继续加强

推动战术性新兴产业持续快速发展。 年深交所ipo新增战术性新兴产业上市企业56家，年末此类上市企业521家，占深市上市企业总数的33.88%。 其中主板、中小板、创业板分别为83家、219家、219家，分别占对应板块企业总数的17.22%、31.24%、61.69%。 资本市场服务创新创业公司的能力不断显现，年战术性新兴产业上市公司平均营业收入增长率高于全部企业2.35个百分点。 拥有可与投资数据比较创业板的73家战术性新兴产业企业，全年累计实现固定资产投资71亿6000万元，比去年同期增长36.05%，部分战术性新兴产业近期可能出现阶段性投资高峰。

对农业和文化产业等其他重要产业的支持力度加强。 年末，在深交所上市的涉农公司有53家，其中新上市2家。 收入比上年增长9.62%，超过所有企业的4.71%，出现了新希望、海大集团、正邦科技、大北农4家收入超过100亿的企业。 在文化产业方面，以较大口径计算，(偏重制造业的设计公司除外)年末的文化类上市企业有50家，比年末增加了5家。 年收入同比增长25.56%，净利润增长19.93%，均高于深市企业整体平均水平。

积极支援高科技公司。 年末，在深交所上市的企业国家级高新技术公司有905家，其中主板129家，中小板480家，创业板296家。 高科技公司集团继续是资本市场的重要支撑对象，中小板和创业板成为高科技公司进入资本市场的重要渠道。 在主板、中小板和创业板方面，高科技公司的占有率分别为27.76%、68.47%和83.38%。 截至年底，深交所高新技术公司平均每家获得31项发明专利、62项实用新型专利、27项外观设计专利，均超过上市公司的整体平均水平(分别为21项、46项、21项)。

图3高新技术企业和所有企业专利的对象

服务区和城乡平衡继续快速发展。 年，中西部地区中小板和创业板企业总数222家(主板193家)，其中中部128家，西部94家，共计增加20家。 中西部公司占两个板块上市企业数量的21.02%。 年中西部地区上市公司营业收入增长3.43%，净利润波动好于板块平均水平。 截至年底，深交所上市企业中707家和160家分别来自地方和县级市(按企业总部注册地计算，不含直辖市和副省级城市的区)，合计占深市上市企业总数的56.37%。 总部设在县级市的160家公司中，8成以上在中小板( 105家)和创业板) 27家)上市。 多层资本市场的迅速发展，对提高资本市场的渗透力，快速发展县域经济，促进区域均衡的快速发展起着越来越大的作用。

就业人数和员工薪酬支出呈双重增长。 深圳交所1538家上市公司领工资的员工总数为564.93万人，比去年同期增长2.03%，主板就业人数稳定，中小板和创业板分别增长2.51%，增长14.78%。 年深交所上市公司付给员工的现金和付给员工的现金合计为3757.65亿元，比上年增长15.46%。 年深交所上市公司员工人均现金支出6.65万元，比去年同期上升13.17%，其中主板、中小板、创业板增长率分别为11.14%、17.55%、15.92%。

两三个板块差异化快速发展的特点更加明显

2009年，深交所创业板启动，目前已形成规模，多层资本市场体系不断完善。 2009-年，深市上市公司从848家增加到1538家，增加690家。 其中中小板和创业板分别增加374家和319家，主板在吸收合并、亏损退市等方面减少3家。 随着中小板块规模继续扩大，创业板块规模首次明显，三大板块差异化快速发展具备了较为慷慨的上市企业集团基础，差异化快速发展的特征逐渐形成并日益明显。

(一)各板块的阶梯状特征日益突出

企业的业绩水平继续呈现阶梯状特征。 年主板、中小板、创业板企业平均营业收入依次为68.81亿元、19.41亿元、5.4亿元。 盈利规模的阶梯状反映了各板块不同规模和阶段公司快速发展的优势。

毛利率也体现了不同板块的企业特征。 年，主板、中小板和创业板的平均毛利率分别为18.1%、21.52%和34.54%。 毛利率与企业资产结构、营销模式、所在领域等相关，如轻资产公司的毛利率高于重资产型公司。 各板块区域的构成差异和公司资产结构的差异在一定程度上决定了毛利率的阶梯状分布。

资产负债率持续存在明显的系统性差异。 截止到2009年12月31日，主板、中小板和创业板企业的平均资产负债率分别为64.15%、46.11%、23.17%，存在明显的系统差异。 相对于主板，中小主板和创业板的轻资产型企业较多，债权抵押资产比例低，资产负债率低于主板。 股权融资在满足公司资金诉求方面发挥了重要意义，在一定程度上降低了公司的资产负债率。 虽然各板块资产负债水平差异可能会因公司上市后的投融资活动而减少，但短期差异的微观基础依然存在。

表3深证多层资本市场各板块快速发展概况( 2009-年) )

单位:亿元，%

年企业家平均毛利率资产负债率平均营业收入

主板2009 485 18.67 60.39 39.85

485 17.97 61.72 54.80

484 17.39 63.27 65.97

482 18.10 64.15 68.81

中小板2009 327 23.20 46.92 13.48

531 23.46 41.19 16.37

646 22.26 43.57 20.19

701 21.52 46.11 21.42

创业板2009 36 42.18 12.94 3.26

153 35.73 14.22 4.36

281 35.15 18.77 4.90

355 34.54 23.17 5.40

注:以上数据根据年底前上市的企业样本计算。

(二)主板企业业绩集中度进一步提高，以前流传下来的领域继续发挥着优越的能力

年，主板净利润排名前十的上市公司合计净利润实现686.25亿元，占主板企业整体净利润的46.51%，比去年上升10.77个百分点。 这10家企业大多位于银行、房地产等以前流传下来的领域和食品、饮料、家电等费用型领域，年平均净利润增长率为19.7%，比主板企业整体增长率高出近32.6个百分点。 主板企业规模较大，但仍保持相对平稳的增长，平均营业收入从2009年的39.85亿元增加到年的68.81亿元。 大型企业集团继续保持行业领先的特点。 年，营业收入过千亿的主板企业从年的河北钢铁1家增加到河北钢铁、太钢不锈钢、万科和绿色电气4家，其中万科和绿色电气目前居领域a股上市企业收入规模之首，领域地位更加稳固。

(三)中小板特色公司稳步成长，细分领域龙头层出不穷

年中小板企业数量突破700家，特色公司集团不断扩大。 全年净利润超过5亿元的企业有31家，高清晰、金螳螂、呼叫音响等17家，净利润增长率超过30%，其中12家近3年净利润复合增长率超过30%，保持了较快的发展态势。 中小板出现了几家市值位居前列、规模较大的企业。 截至年4月26日，深交所市值前20强公司中，海康威视、苏宁云商、歌尔音响等6家来自中小板，比去年同期增加2家。

中小板细分领域龙头层出不穷，覆盖面越来越广。 以年净利润排名前20位的中小企业为例，分布在零售、建筑、化学原料及化学产品制造等较早流传下来的领域细分行业，以及生物医药、计算机通信等新兴领域及电子商务等新兴模式。

(四)创业板创新型特点更加突出，一些高质量公司出类拔萃

创业板对我国新兴领域和创新型公司的覆盖面不断扩大。 企业主要集中在电子新闻技术、环境保护、新材料、新能源、高端制造、生物医药等领域，电影媒体、医疗连锁等，相继涌现出a股市场所没有的商业模式和新业态。 创新特征进一步凸显，高新技术企业占83.38%，研发投资继续增大，年创业板企业平均研发支出收入占5.41%，高于深市平均水平。 主要业务以创业板突出，利润构成以核心业务为主，平均毛利率达34.54%。

创业板质量高的公司出类拔萃。 2009-年，创业板三年净利润复合增长率超过30%的企业共有111家，占创业板企业总数的31.26%，其中43家复合增长率超过50%。 全年创业板企业净利润超过2亿元24家，比上年增加10家，其中碧水、汇丰技术、光盘、蓝色光标成为生物环境保护、电子自动化控制、文化媒体、新闻服务业等新兴领域的创新代表。

三、问题和趋势

在交流所上市的企业主要分布在竞争领域，聚集了众多、分布广泛的中小企业和民营企业。 因此，公司经营业绩的一些变化能够更直接地反映经济转型和结构调整过程中的问题、困难和影响，也间接折射出我国中小企业生存环境的一些变化和新兴产业、创新型公司快速发展的趋势特征。 我们不能忽视这些公司目前面临的经营困境和调整压力。 还必须看到，在我国多层资本市场不断完善的培育机制下，最具创新活力和能力的公司集团正在崛起，有可能成为我国未来资本市场优秀代表和实体经济快速发展的新动力。

(一)上市公司面临一定的经营困难，少数领域出现整体经营困境

年交所上市公司营业收入整体小幅增长，净利润下跌。 除金融领域外，上市公司净资产收益率也逐渐下降，由年的11.86%降至年的8.43%，下降3.43个百分点。

盈利能力下降，上市公司库存和资产负债水平进一步提高。 年，除金融和房地产领域外，1457家深市上市公司库存总额为8993.02亿元，比去年同期增长6.99%。 其中，原材料、产品和产品库存占有率分别为26.79%、16.71%、34.35%，同比变化-0.028%、4.63%、6.47%，上市公司呈现出被动库存追加的特点。 非金融领域的上市公司资产负债率从全年54.91%上升到全年56.5%，上升1.59个百分点，举债压力增加。

在上市公司业绩增长放缓的背景下，少数领域的整体利润可能下降或亏损。 年，黑色金属冶炼和轧制加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业分别损失84.1亿元和4.41亿元。 深交所10家黑色金属冶炼和轧钢加工业上市企业中有5家亏损，8家石油焦和核燃料加工业上市企业中有4家亏损。 一些前期投资增长速度过快、市场变化剧烈的领域也面临着全领域经营风险上升的局面。 以光伏领域为例，全年深交所22家光伏领域上市公司中，10家亏损，亏损企业数比上年增加8家，累计亏损27.36亿元，平均每家2.74亿元。

(二)要素采用效率下降，应收账款和库存周转缓慢

目前，国内外经济复苏过程中的不确定性和不稳定性在上升，转换方法、结构调整目标的实现依赖于经济内增长动力的驱动，要素采用效率至关重要。 但是，由于外部诉求下降、产品升级滞后、结构失衡、产能过剩等诸多因素的影响，上市公司的要素招聘效率近两年来逐年下降。 年，在深交所上市的企业要素采用效率比去年下降了11个百分点。 在上市公司集中分布的13个领域中，除住宿餐饮业、金融和房地产领域外，其余10个领域都面临着不同程度的效率低下问题。 其中，年利润降幅最大的农林牧渔业、交通运输仓储邮政业、批发零售业、采矿业和制造业，更面临突出的效率下降问题，要素采用效率同比下降13.8%、7.3%、7%、13%、13.1%。

从上市公司应收账款和库存周转效率来看，除去金融业后，年深市上市公司应收账款周转天数为45.39天，比去年同期上升6.37天。 库存周转天数为154.03天，比去年同期增加12.69天。 应收账款和库存周转速度的下降，意味着上市公司要素录用效率的下降。

(三)企业业绩分化，优秀公司崛起，产生积极影响

深市企业的业绩正处于越来越明显的分化过程中。 年，一些公司净利润规模创新高，14.7%的企业净利润超过50%，19.18%的企业利润超过50%，小企业首次出现大额亏损。 业绩分化一方面反映了不同领域、不同公司面临的困难和压力，另一方面也展现出许多公司突破快速发展、不断创新的应变能力。 在并购重组、再融资、股权激励等日益多样化的制度支持下，一些优秀的公司在资本市场特有的竞争与培育机制中表现卓越，将促进我国产业的升级与结构调整，产生积极的示范效应。 在深市主板上，以前流传下来的领域的公司不断巩固领域的地位，成为深市的中流砥柱； 在中小板，越来越多的企业经过持续快速发展进入深市市值前列，成长为深市龙头公司的创业板是创新型公司的凝聚地，在生物环境保护、电子自动化控制、文化媒体等行业已经形成了一个有潜力、快速发展势头良好的公司集团。

在业绩分化的情况下，一些企业因宏观经济波动、要素价格上涨、竞争加剧等诸多因素叠加而影响业绩下滑，这种情况短期内不会完全消除，有可能会持续一段时间。 投资者应提高风险意识，企业应考虑提高透明度，加强风险揭示，推进投资者关系管理，建立投资者保护长效机制。

附件:数据证明

1 .领域分类使用中国证券监督管理委员会年第一季度的分类标准。

2、涉农上市企业样本由中信证券农林牧渔领域加入吉峰农机组成。

3 .文化创意产业根据年国家统计局最新修订的《文化及相关产业分类》，明确不包括偏重制造的设计业。

4、光伏领域由wind信息太阳能发电中深市上市企业组成。

5 .上市公司的地区分布按国家统计局关于东部、中部、西部及东北地区的口径划分。

6 .报告中的毛利率和资产负债率的计算，除金融领域外，其他所有样本指标，如无特别证明，均包含金融领域。

7. tfp (全要素生产率)即要素采用效率。 从简化的角度来看，可以将上市公司的要素招聘效率视为投入产出效率，即上市公司利用资金、劳动力等资源提供产品和服务等最终产品的效率。 上市公司劳动力投入包括支付给员工的现金、应付员工报酬的资本投入包括固定资产折旧、油气资产折旧、生产性生物资产折旧、摊销、支付利息的产出以营业总收入为基准。 使用dea方法进行计算。

8 .并购重组来源于wind，包括重大资产重组、通过发行股票购买资产、以及通过购买或增资目标企业的股票实现控股，但未达到重大标准的并购。

来源：企业信息港