“价值VS成长：基金风格是影响业绩最重要因素”

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[摘要]从国内基金的历史业绩来看，增长型基金的投资业绩通过采用更好的“基准法”，可以更准确地评价基金的投资风格。

识别基金的风格，根据市场风格进行适当的配置是很重要的。 投资风格决定了基金经理如何选择证券、如何拆解证券、何时买卖证券、买卖证券的频率。 投资方式中，最重要的两个是众所周知的增长型投资和价值型投资。

价值型投资风格的基金经理热衷于“低价买入高价卖出”的投资战略，增长型投资风格的基金经理一般注重企业的长期成长性，很少考虑股票买入的价格。 从国内基金的历史业绩来看，成长型基金的投资业绩通过采用更好的“基准法”，可以更准确地评价基金的投资风格。

价值投资和增长投资

价值型投资形式的基金经理热衷于“低价买入高价卖出”的投资战略，寻找“低价”的股票。 他们往往沉迷于公共事业、、工业原材料等比较稳定的领域，很少投资什么市盈率、价格收入比高的股票(高科技、生物制药、医疗器械等领域的企业)。

不管哪一种都是保值型投资，每个基金经理选择股票的基准都不同。 通常通过两种方式衡量股票是否“低价”。 一是利用模型计算股票的“内在价值”。 当股票的市场价值低于内在价值时，有买入价值的“低价股”另一个根据股票的市盈率等价格倍数指标，与其历史水平或区域平均水平进行纵向和横向的比较。 在此基础上，重点是关注预计股价会上升的企业。

增长型投资风格的基金经理一般注重企业的长期成长性，很少考虑股票购买的价格。 成长性包括收入的成长性和净利润的成长性。 不同的基金经理对企业成长性的期望可能不同。 例如，一些基金经理只购买收入增长率在20%以上的企业股票。

这种风格很少投资于进入成熟期的周期性领域(如工业原材料领域)，什么样的具有稳步增长性的领域(如高科技股)受到青睐。 在收入预期增长前景非常“乐观”的企业中，即使市值高于内在价值，基金经理也会相应地愿意购买，因为价格倍数很高。 成长型投资的基金经理的具体选择也不同，有些完全不考虑股票的内在价值，有些则考虑成长性和内在价值。

发展风格基金业绩更佳

增长风格基金与价值风格之争是资本市场另一个经久不衰的主题。 一个时期发展方式的投资占优势，一个时期价值投资占优势，这是正常的现象。

从国内基金的历史业绩来看，成长型基金的投资业绩更好。 从2008年开始的6年间，增长型风格基金和价值型风格基金的年收益率分别领先了3年，但综合来看，增长型风格基金的成绩更好。 从2007年8月到年3月，增长方式基金累计收益率为-1.31%，价值方式基金累计收益率为-58.03%。 年二者之间的分化达到了极限，在中国经济转型和结构调整的大背景下，增长方式基金年涨幅为16.69%，得到了包括代表转型方向的资金在内的资金支持，年涨幅达到74.73%。 价值型基金的年收益率为-7.14%，代表以前流传的产业的主板收益率为-6.75%，很多价值型基金都有赤字记录。

在未来很长一段时间内，发展方式基金也期待着更好的业绩。 价值型基金在长期低迷后将逐步领先。 中国经济转型是一个长期以来的课题，在这个过程中，代表性产业具有良好的成长性，增长方式的投资有望在未来很长一段时间内实现。 因此，投资管理能力强的投资者可以在增长方式基金和价值方式基金之间进行切换，普通投资者可以将增长方式基金作为配置的重点。

判别基金风格的几种方法

投资者困惑的另一个问题是“我也配置了所谓的增长基金，但为什么绩效也远远落后，和什么价值风格的基金没有差别？” 这里重要的问题是，你持有的所谓“增长型”基金的准确性如何？ 很多所谓增长型基金可能不是那种风格。

光凭基金的名字是无法准确分辨一只基金是发展风格还是价值风格的。 通常，一点基金的名字清楚地表明了投资风格。 例如，“本好成长”、“泰达宏利成长”等展现了基金成长风格的特征，其投资组合的风格也是如此。 但是，确实在投资风格方面也有与其产品名称“名称不同”的基金，实际组合可能会出现较大偏差。

也不能只从基金研究机构的分类进行评价。 基金研究机构经常使用基金风格框来定义基金风格，晨星风格框在领域被广泛采用。 这是一种基于持仓的拆借方法，根据基金组合的平均市场资本规模和平均p/e对基金进行分类，分为所谓“风格”、“增长形式”等。 另外，另一家美国评级公司——价值链公司也采用了类似的矩阵，但不是9个网格，而是16个网格。

通过这种方法，投资者可以清楚、简洁地了解基金投资组合的概况，并根据基金投资组合而不是基金的名称来评估其风格。 客观上，这种做法可以大致明确基金的风格，但基于过去的东西进行分解，准确性有问题，分类界限也很模糊。 先锋基金创始人约翰·博格将这种风格的分类方法称为“井”字游戏，他认为这在这一领域只是一个没有意义的把戏。 当然，这样的评价有点极端。

另一种很少采用的风格分类方法是基于回报的分解方法。 该方法计算不同市场基金的风险收益状况，用净增长率、夏普比率等指标衡量市场业绩，并对基金业绩进行风格分析。 这种做法的特点是可以确定地区分基金，但对普通投资者来说太多太复杂，操作性差。

在实际操作中，我自己总结了“基准法”，制定了简单、比较准确的识别基金的方式。 这种做法是基于回报的做法的简单版本，只要对照基金某一天的涨跌指数、创业板指数和指数，就可以大致明确该基金的风格。 此外，这也是基金目前拥有组合的方式。 如果基金的表现接近创业板指数和中小板指数，其风格可能会偏向增长方式。 如果基金的表现接近沪深300指数，其风格可能偏向于价值风格。 具体操作方面，最好选择沪深300指数、创业板指数、中小板指数走势严重分化的交易日进行对照。

辨别基金风格的例子

用保罗法具体考察几种基金的风格，作为例子。 考察，浦银安盛价值增长，农银汇理主题，本钻石公司风格。 首先，选择年1月23日、2月24日、2月27日这三个指数走势大幅分化的交易日，然后比较基金当天对指数的表现。 1月23日，创业板上涨，沪深下跌300。 同日，博时主题，本钻石上升，接近沪深300。 另一方面，浦银安盛价值增长、农银汇理费用主题涨幅接近创业板指数。 博时主题，本钻石为价值风格，但可以初步评价为浦银安盛价值增长、农银汇理费用主题为增长风格。 最后，用年2月24日和2月27日指数分化的交易日验证了前面的评价。 后基金业绩相对指数走势基本支持前评价，还可以得出农银汇理支出主题增长风格强于浦银安盛价值增长，博时主题价值风格强于本钻石，本钻石可能呈现混合风格。 考察几个交易日，基本上可以更准确地定义基金目前的组合风格。

从历史上看，增长型基金的成绩会更好，但在某个特定阶段，价值型基金的成绩会更好。 正确地预判断未来市场的风格，合适风格的财团能否决定投资业绩。 但是，对于个人和专业机构来说，很难正确评价市场的风格。

因此，我建议持有者放弃对未来的预测，不需要做出错误的选择，合理配置不同风格的基金，不要将组合单一化，让投资者在不同的市场环境中享受利润。 对个人投资者来说，如果构建包含价值风格基金和成长方式基金的组合，无论哪种方式都可以顺利进行，组合在某种程度上可以共享于不同方式的基金。 考虑到国内发展风格基金的绩效更好，可以适当加大其配置权重。

下面的话特别重要。 请记住，样式的配置依赖于大规模的资产配置。 仔细看看股市后再考虑风格安排。 否则，面对系统风险，任何样式都无效。

(作者是上海证券基金评价研究中心的首席拆师) )。

来源：企业信息港