“20只量化产品成败重在回撤管理”

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[摘要]量化投资虽然有其独特的特色，但在国内公开募股市场上量化产品并不多，近两年来新产品更加疲软。 目前市场上有近20只投资基金，

目前市场上有近20家量化投资基金，主要涉及光大、嘉实、华泰柏瑞、上投摩根等基金企业，这些基金企业多有外资股东背景。

资产管理周报记者郭建鹏李沪生李洁雪/

北京深圳报道

公募基金的投研方式和体系，对基金的设计、未来风险和收益产生了很大的影响。

资产管理周报记者发现，在领域创新的背景下，公募基金的投研做法和体系也发生了变化，较新的投研做法得到了公开运用，并发行了相应的产品。 目前，量化投资、套期保值战略、逆向战略等做法在公募市场备受重视，同样的产品在市场上也随处可见。

在接受资产管理周报记者采访时，业内人士强调，这几种投研方式比较新奇，地位日益突出，但受到各种限制的阻碍，这些投研方式在公开招聘市场上还难以成为新的主流。

20个量化产品

公开募股市场对量化投资一无所知。

2004年7月，国内首次出现量化基金光保德信，此后国内量化投资产品加速扩张，目前市场上有近20只量化投资基金，主要涉及光保德信、嘉实、华泰柏瑞、上投摩根等基金企业，这些基金企业

最初设立的光保德信量化核心是成立以来业绩突出，截至8月14日，该产品成立以来业绩为198.95%，其管理规模也是这些产品中最大的，现有规模为75.82亿元，其他产品规模小，不容易突破5亿元规模

另外，今年业绩突出的产品有华泰柏瑞量化增强股、分红股、股、申万菱信量化小盘、股，业绩分别为16.29%、22.2%、22.26%、12.29%、13.78%。

黄栋社长认为，采用量化手段进行投资拆解和投资决策，可以消除投资者在定性投资过程中主观认知局限带来的失误。 量化模型基于客观数据，因此不受人们个人喜好、追随心理、短期记忆等行为金融学的偏差的影响。

“具体到投资决策过程，量化手段在新闻筛选、新闻加工、新闻解读、投资决策、交易执行等各个阶段发挥作用。 ”黄栋说。

在接受理财周报记者采访时，华泰柏瑞基金副总裁田汉卿表示，在国际市场上，量化投资是另一种区别于基本面投资的主要投资模式，量化分解在国外理财企业中应用非常广泛。 “一点理财企业全部使用量化投资战略； 另一家企业将量化分解和基本面分解结合起来运用。 ”。

田汉卿表示，华泰柏瑞开发了量化投资模型。 首先在阿尔法因子的选择和阿尔法模型的建立上进行了系统的全面复测研究。 第二，应用风险预测模型进行比较准确的风险控制，从回测和实际盘中结果来看，预定风险与实际实现风险相近。 第三，通过优化器构建投资组合，越来越强调量化投资的纪律性。 第四，在模型和投资组合的构建过程中，量化团队和企业积极投资方面结合对市场基本面的理解。

“量化投资最重要的特征之一是用量化的方法加工和解决投资新闻，构建投资组合。 ”田汉卿说。

大成基金()将两支主动基金引入量化投资方法以支持投资决策。

“我们验证主动量化管理的重要标准有两个。 一个是使用量化战略后，基金绩效超过设定标准的比例。 二是对拆迁的管理。 大成基金内部人士表示，按照第一个标准，托管权益类基金业绩良好，如预期，与以往的研究和模拟表现良好一致。 第二个标准是拆迁，从工会的实际投资实际情况看，工会对标准的拆迁幅度很低，控制在合理范围内。

专业小组进行量化

尽管量化投资有自己的特色，但国内公募市场量化产品不多，近两年新产品更加疲软，年、年各设立了2只新产品。

北京一家基金业分析认为，量化投资战略需要高额投资和专家，只有少数公募基金具备这些条件，要成立专业团队使之成熟，需要更长的时间。

以华泰柏瑞为例，年8月，量化投研团队成员逐渐到位，随后花了6个多月的时间从团队中搭建，包括购买数据、软件和对应的系统、重新测量和搭建alpha模型、设置投资组合优化系统等。 年3月初，开始模拟投资组合。 年8月2日，首批量化投资基金华泰柏瑞量指数增强基金成立。

投资摩根也在同一年成立了量化投资部。 目前，该团队有5名成员，多为理工科复合背景，熟悉统计分解、建模、财务分解，同时长时间跟踪市场。 其量化研究过程包括收集历史数据、分解投资驱动因素、建立量化模型、历史回归测量、修改模型参数、实施样本外跟踪。 ”

大成基金也有量化投资部门——数量投资部。 目前，该部门人员8人，包括部门经理汤义峰在内，该团队曾有积极投资的人、被动投资的人、专注于量化研究的人、it出身的人等，部门人员有多学科交叉的背景。

在田汉卿看来，量化投资在中国理财领域的地位越来越明显，但还处于起步阶段，未来发展迅速空之间很大，但目前量化投资很难说已经成为公开募集投资体系的新主流。

“量化投资战略与基本面投资战略投资业绩的关联度很低，在国际市场上，量化投资已经在投资行业中占有重要地位。 目前市场上定量拆解的运用度还非常低。 ”田汉卿表示，国内成功量化投资的关键有二，一是反复量化投资的本质，不在任意时间牺牲投资的纪律性和基本原理。 二是团队需要密切跟踪和研究市场，了解市场运营的规则和优势，特别是投资者的优势。

黄栋强调，在进行量化研究的过程中，需要特别注意不要过拟合。 由历史数据构建量化模型时，人们往往容易过度关注历史回归的效果，在不断的数据挖掘中背离了基本的投资逻辑，使得最终模型难以解释。

“现阶段，量化投资也面临许多问题，但其中最大的问题还是在数据方面。 具体来说，就是国内金融数据覆盖范围窄、规范性差、准确性低、时间跨度短。 ”黄栋说。

通过公开招募扩大套利

与10年前开始的量化投资相比，对冲战略产品今年在公募市场掀起了波澜。

目前设立的绝对收益战略公募基金有3个，包括嘉实基金的2个产品和工银瑞信的1个产品。 除了这两家基金企业外，海富通基金、汇通基金()、华宝兴业基金等多家企业也报告了绝对收益对冲战略的公募基金。

一位基金业内人士告诉资产管理周报记者，实际上对冲战略技术成熟，在国内市场私募股权基金和私募股权基金的专项投资中已经得到广泛应用，但由于证券监管委员会过去的限制，在公募市场上的局面难以打开。

套期保值产品越来越多出现在专家、私募中，如华宝兴业于年8月颁发了第一期量化套期保值专家，随后陆续颁发了5只量化套期保值专家，针对此类产品，其投研团队已经准备了8年。

“年和融资融券的推出拉开了国内真正意义上对冲基金快速发展的序幕，对冲基金的出现，使得对冲基金的投资成为可能。 监管层对机构投资参股表示了对期货、商品等衍生品的支持态度，开始在行业内积极尝试开展对冲基金业务。 ”华兴业量化投资部总经理徐林明说。 据他介绍，今年8月18日至9月12日，华宝兴业也将推出公募对冲产品华宝兴业的量化对冲战略混合基金。

“该产品利用股指期货进行风险对冲，利用我们在专家中使用的量化阿尔法股票选择模型和量化领域配置模型构建股票组合，以风险控制为前提实现超额收益。 该产品门槛低至100元，费率也比现有同类产品低。 ”徐林明说。

工银瑞信于6月首次设立了对冲战略型公募产品。 工银的绝对收益混合起来了。 到目前为止，工银瑞信的产品线乃至整个市场都缺乏可以消除系统性风险的公募产品，但相当多的股票型基金投资者需要的就是这种产品。

工瑞信方面表示，新基金是期货对冲投资组合系统性风险的基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，但高于债券型基金，属于中低风险水平的基金，具有低波动率、低下方风险的优点

另一家公司已经部署了套期保值战略公开募集——海富通，其配置套期保值基金主要感受到市场对绝对收益产品偏好更强的趋势，基于原有的投研体系和投研做法论引入了套期保值战略产品的新思路。

周报记者了解到，海富通目前从较为流行的阿尔法对冲基金战略到上市的期权类衍生品，再从量化模型到风能控制测试、交易水平，都做好了详细的准备。

和量化投资一样，基金企业也为对冲战略产品成立了专门的团队。 工银瑞信在投研团队内部成立了专门的量化小组，海富通新成立了海富通基金另类投资部。 这个部门成立一年多来最重要的是专业家族业务和投资业务，有多年海外背景的同事运营这个独立业务，共有6名成员。

业绩评价引起的基金混乱

不可否认，公募基金已经期待对冲战略产品，但目前国内市场对对冲战略产品存在诸多争议。

徐林明坦率地说，对冲战略产品成功的关键还是投资能力，这需要投资团队的长期积累，目前，第一批推出对冲战略公募产品的基金企业前期已经准备好了充足的企业。

关于业绩评价，工银瑞信认为，对冲战略有保持市场风险和领域中性的客观要求，因此用股价指数期货和个股融券等方法抵消上涨和板块风格的轮动带来的波动，其收益率不能与其他观察相对收益的股票型基金的超额收益直接比较

目前，关于绝对收益基金，国外有成熟的评价体系，常用的指标有夏普比率、胜率、最大撤退率等。 根据这些指标，可以表现出投资者绝对收益基金自身捐赠的风险收益特征，业绩表现可以通过自身数据表现，在评价相对收益股票型基金表现时不依赖业绩排名。

在采访中，基金的人也强调，只有全仓对冲基金才能真正称为对冲基金。 另一方面，海富通方面认为，是否全仓对冲未必是说明对冲基金的唯一标准。 例如，国外稍大的对冲基金在他们采用的名字中已经为基金做了很好的定位，就像所谓的“globa pure alpha”(也就是说，追求alpha是该基金的战略)一样。 其他对冲基金，例如期权类波动率多空战略( long/short vol )，并不容易完全消除风险对。

事实上，由于绝对收益产品的特殊风险特性，投资者对绝对收益公开募集产品的诉求一直存在，但受监管限制，这类产品上市较晚，未来规模扩大的速度归根结底要看业绩。

工银瑞信方面坦率地承认，目前的问题是，一些投资者可能对绝对收益基金缺乏正确的认识，在选择基金时，绝对收益基金与其他股票型基金的业绩进行比较，不区分各自的风险特征。 例如，在指数整体较弱的情况下，对冲战略容易战胜市场，绝对收益产品的发行和规模的扩大会相对顺利，但在市场整体上升的周期中，绝对收益产品的绩效可能相对较弱，这是由其投资战略决定的，并取决于购买意愿

逆向战略产品的规模还很小

市场步伐还在加快，以逆向战略为投资理念的产品也进入了市场。

根据广发基金，企业目前正在募集使用反向战略的基金——战略灵活配置混合基金。

广发基金公告称，逆向投资有可能价值被低估，中长期稳定增长，但短期内将重点放在发掘未被市场关注的股票，享受投资标的未来价值回归和长期稳定增长带来的收益上。 基金点关注市场阶段性关注度低的股票、因突发事件而导致市场反应过度的股票、处于并购重组但市场存在分歧的股票、有改善业绩的可能性但未被市场挖掘的股票4种。

在接受理财周报记者采访时，广发基金表示，该产品投资的首要优势是积极投资选股，重复有价值的投资理念，发掘暂时被市场忽视、未来可能爆发式增长的领域。 上市公司价格被低估时买入，上市公司受到市场关注后，享受上市公司的股票超额收益。

目前，类似广发逆向战略的产品有逆向股票和汇率逆向投资。 都是使用逆向投资战略，挖掘市场主流未被认可的价值被低估的股票，实现资本长期增值的目标。

但是，这两款产品的规模非常小，年设立的汇富逆向投资目前为3.92亿元，而同年设立的泰达红利逆向股票规模仅为0.1亿元。

一位接受资产管理周报记者采访的业内人士认为，公开募股市场尚未出现典型的逆向战略基金，这类产品适合长期投资、期望长期持有、稳健资产配置的投资者持有。

(资产管理周报)

来源：企业信息港