“最高评级票据发行搁浅：中小型企业融资深寒”

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晓行

[进入今年以来中小企业发生的信用风险事件进一步强化了市场投资者的风险意识，真正违约的例子也教育着投资者债市刚性兑换的神话已经消失]

中小企业集合票据今年以来的发行节奏基本结束。 目前，只有三张票据登记在账上。

昨天，江苏省南京市年一期区域性优秀集合票据有望成为第四大市场票据时，由于市场投资者认购不足，中小企业融资难的问题也在债市暴露出来。

值得注意的是，该票据评级在增信机构的作用下获得了最高评级aaa，但在债市信用违约切实教育投资者后，问题是市场对增信机构的认同度有多高。

最高评级债务的预约不足

中小企业集体票据今年发行本身已经成为惊人的现象，迄今为止，根据债市的数据，今年只发行了3只。 昨天，南京市中小企业地区优秀集体票据的“投标”让人感到更浓的冷意。

昨天，相关债券媒体发布了江苏省南京市年度第一期地域优秀中小企业集合票据取消发行公告。 据悉，本期票据联合发行人于年8月11日发布相关发行公告文件，拟于8月18日发行本期地区优质中小企业集合票据，发行金额为人民币1.5亿元，期限为3年。 但昨日公告称，“由于近期市场波动较大，原协议利率区间预约不足，经与簿记管理人协商，联合发行人取消了此次地区优秀中小企业集合票据的发行，并决定根据需要重新发行。”

根据发行文件，此次票据的承兑人包括:联合发行人为南京江宁粮食投资快速发展集团有限企业、大贺投资控股有限企业、德纳(南京)化工有限企业。 这三家企业各自的评级均为“bbb”级，因为在中债信用增进投资股份有限公司为本次集合票据的本金和利息提供了全额不可撤销的连带责任保证的情况下，“比较有效地提高了本次集合票据的信用水平”。 因此，最终这次票据的评级将被定为“aaa”。

评级报告显示，信用增进机构在此次票据评级中发挥了重要作用。 上海信用判断投资有限公司表示，评级机构认为，中债增加对本期集合票据提供的1.5亿元集合票据本金及相关利息和费用不可取消的连带责任保证有助于提高未来可预期的债务现金流稳定性，对当期集合票据整体信用质量有较强的效果。

但是，尽管如此，此时的市场投资者依然“用脚”投票，没有选择这一期评级达到最高水平的票据。

其实，上述票据认购不足并非今年特例，上个月某钢铁公司曾因认购不足而取消发行。

中小规模企业的岁月很艰苦

从整个债市来看，这几个月，债市确实收益率在上升。 据中债月报介绍，7月，受经济基本面好转、资金利率比较稳定等影响，债市各类券种收益率整体上升，中债-综合净价指数小幅下跌。

但是，从中小企业这个集团本身来看，市场解体，江苏省南京市本期中小企业地区优秀集体票据在这个时候卖不出去并不意外。

进入今年以来中小企业出现的信用风险进一步提高了市场投资者的风险意识，真正违约的例子教育着投资者债市刚性折价的神话已经不复存在。

让我们来看看债市中的这一系列风险。 上海同捷科技股份有限公司难以筹集到1亿5400万元的中小企业集资还债的资金，使市场紧张了一段时间。 并且，“11常州中小债务”的发行人停止经营，申请重组，反担保公司以3689万元的债券本息为代价，成为全年债市第一大违约主体。 此后，中国债市首次发生违约。 “”无法全额支付利息在江苏，年江苏中小企业首期集合票据中的江苏恒顺达生物技术有限公司因企业停产继续向担保企业支付本息。 此后，“13中森债”的兑付风波和“12华特斯”发行人的破产重组引发了对投资者偿债能力的质疑，中小企业私募基金又引起了市场的关注。

所有这一切，都不应引起投资者对这种公司债券的风险规避情绪。 根据现有经验，集合票据多为担保、增信企业担保或机构承诺，因此发生不履行债务的可能性通常较低，但目前市场投资者越来越喜欢有政府隐性担保的债券。

从今年以来的债市发行情况来看，中小企业本来就“沉默”，相关数据显示，市场上中小企业集合票据的流动性也大幅下降。

在这种背景下，作为信用风险高的中小企业集团所面临的融资难问题更加突出，引起了国务院常务会议的关注。 7月最后一个交易日，央行时隔3个半月在公开市场重启14天的正回购操作，中标利率达到此前下行10bp的3.7%的水平。 解读市场央行意味着维持资金价格稳定，顺应中央降低公司融资价格的意图。 最近国务院印发《关于采取多种措施着力缓解公司融资高价格问题的指导意见》，可以看作是对中小企业融资渠道的政策倾斜。

目前，债市资金配置偏重于政府和相关的城市投债，带来了新的债市扭曲。 自从日本超违约以来，已经有很多中小企业的债务发行计划受阻。 一位债市分析人士表示，这种困难情况显然与中小企业在我国经济中占有重要地位不一致。 中小企业必有优劣，但一律淘汰显然不合理，也不利于这个市场的健康快速发展。 ”

来源：企业信息港