“审批制十五年 期货品种上市机制谋变”

本篇文章3085字，读完约8分钟

9月1日是我国品种上市、退市审查制度确立的15周年。

国内期货市场随着国内外资本市场形势的变化取得了长足的快速发展后，近期，有关部门向中国证券监督管理委员会建议，在期货市场运行稳定的基础上重新判断市场效率，将原有品种的上市、退市考核制改为国际先进市场通行的注册制。

制度变迁与风险“抗体”的形成

这是决定权归属的问题。

期货新品种上市、退市的决定权最初在各交易所。 当时制度不健全，市场“野蛮生长”的过程中，出现了一点风险，监管政策“收紧”，但在1993年和1998年的两次期货市场整顿中，这一权力逐渐转移到监管层手中。

1999年9月1日正式实施的《管理暂行条例》规定，期货交易所上市、中止、取消或恢复期货交易品种，须经证券监督管理委员会批准。 这个制度在实践中逐渐发展为共同审批制(国务院审批制)，在之后的两次条例修订中，以条文的形式得到了确认和保存。 期货监管机构批准在期货交易所上市新交易品种的，应当征求国务院有关部门的意见。

坚持监管紧缩与当时期货市场投机盛行的市场环境无关。 期货品种被重组为“正规军队”后，数量一度下降。 1995年，“327国债期货”风波后，国债期货被取消； 1998年，在《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》的完善下，我国期货品种从35个锐减到12个，然后减少到8个，绿豆、小豆、咖啡、高粱、胶合板、籼稻等品种从投资者的视野中消失。

“期货品种的增设始于2003年。 这是因为监管层开始认识到期货市场对国民经济的重要性，以及在围绕国际商品定价权的情况下，大力加强我国期货市场的紧迫性。 ”。 一位资深市场研究员说。

据中国证券报记者统计，1998年至2008年，国内期货交易品种从8个增加到19个，增加的11个品种为棉花、燃料油、玉米、大豆2号、白糖、大豆油、pta、锌、菜籽油、lldpe。 迄今为止，、金属、化工期货链已初步确立，2008年国际危机时期品种也有增设。 此后，期货新品种以每年2~3个的速度出现。 年，9个新品种的挂牌交易打开了我国期货品种上市的新局面。

“在品种上市加速的背景下，相应的市场诉求并不一定非常强烈，但此时市场运行机制稳定、成熟是毋庸置疑的。 ”华中地区一家期货企业的高管表示，监管严格后，市场风险大幅减少，期货企业的合规意识得到加强。 特别是2008年国际金融危机，在市场风险集中爆发后，多品种连续下跌的情况下，没有出现系统性风险，反而建立了有效的风险管理体系。 “经过这次危机的考验，期货市场具有内源风险的抗体，即规范的预防、控制和处置制度。 例如，事先扩大上涨止盈量，提高保证金防范风险，在事件中及时进行压力测试，强制减少仓储，采取严格的存取款管理等措施抑制风险扩散。 事后总结和修订业务规则，完善风控规则。 ”他说。

2008年全国163家期货企业累计发生客户持仓2200万元，仅占期货市场保证金总额的五万分之一。

虽然国内期货品种上市速度不断加快，但品种上市的决定权和上市节奏决定于监管层的意愿。 在使用品种上市注册制的美国市场上，交易所只需要向监管部门提交资料，只要新产品设计基本一致，就可以自行推出新产品，只要提交资料齐全，说明新产品最短可以在一天内实现挂牌交易。

“目前，无论是交易所和期货企业的风险控制水平还是交易者的交易水平，质量都在提前提高。 随着程序化交易的兴起和cta理财规模的扩大，随着qdii和qfii制度下的进入和引进，市场趋于成熟，需要更高效的基础制度。 ’上述期货企业高管表示。

“从长远来看，审查制度的弊大于利。 市场成熟后，应允许交易所慎重试错，开发最适合市场诉求的产品。 另外，还应该允许交易所之间的竞争，以提高市场效率。 》西南期货研究中心副总经理史光达表示，市场成熟后，需要这样的制度开放。

批准制的“温室效应”

对期货品种上市进行登记制改革，使上市品种选择权逐步从行政机关转移到市场机关。 对各期货交易所来说，这可能意味着告别赛马场的快速发展模式，进行商业逻辑下的市场化运营。

“考核制度对品种上市有充分的判断过程，交易所结合现货市场的实际科学设计合同要素有一定的促进作用。 但是，审批制不仅效率低下，而且由于其优点，给上市相关实体公司风险管理诉求较大的品种带来一定的阻碍。 ”创元期货首席风险官卜琉琦说。

许多业内人士表示，期货品种已经成为交易所之间竞争的重要资源。 交易所为了获取尽可能多的品种资源，有可能不顾实体公司的诉求，单纯追求考核成功，这样的品种对实体经济风险管理没有什么正面的促进作用，反而担心一些品种的活跃度。 尽管如此，由于难以审核，品种上市机会难以到来，这些不活跃的品种不会被交易所放弃。 因此，根据《条例》规定的手续，在审查制度下，品种退市不会在实际操作过程中发生。

“品种上市审批流程最困难，上市后维修价格较低。 这是因为变得不活跃也没有什么损失。 交易所的大部分劳力和压力都在品种上市审查上，前窄后宽的机制也减轻了品种上市后交易所的压力，滋生了该品种维护上的惰性，被市场指责为管理者可以培育。 ”一位接近交易所的市场人士告诉记者，实际上，在审查制度下，交易所对品种是垄断性占有。

相关资料显示，近年来上市的期货品种中，仅有少数处于活跃状态，市场规模以2000亿元的水平出现了向上的阻力。

品种退市作为淘汰机制，是市场化竞争程度的重要指标。 据了解，在国外逐渐实行品种上市登记制的市场上，不同的期货交易所打出了不同设计方法的相同目标品种，最后计算了谁去了谁来提高活跃度和流动性。 也就是说，在完全自由竞争的登记制度下，同一目标品种可以在不同的交易所挂牌。 “不同交易所的合同设计理念存在差异。 如果国内市场竞争开放到这种程度，产业诉求高但失去流动性的期货品种有可能复活。 结构不变，这些品种资源有可能一直被浪费。 ”上述市场的人说。

“交易品种能否成功取决于对实体经济的风险管理诉求的满足度。 如果不能贴近实体诉求，就没有生命力，自然交易清淡，最后成为死亡品牌。 市场决定品种的生与死，退出或不退出都没有意义。 ”卜琉琦表示，市场应在资源配置过程中发挥决定性作用，上市期货品种应由市场决定，期货市场的快速发展应是自下而上的自发诉求，更应是实体公司进行风险管理的内在诉求。 “注册制体现了这个基本市场的大致情况。 ”他认为，在品种上市登记制度下，期货品种将发生弱化，交易所将更加慎重、理性、科学、合理地选择品种，交易所之间能够就品种配置做出充分的信息表达，从我国实体经济快速发展的大局出发，合理配置上市品种。

上海一家证券企业的高管举例说，在美国，在芝加哥交易所( cme )交易的期货合约目标有50多个，但在我国只有指数期货。 运行4年，试点成功后，其他指数产品应尽快上市。 “交易所提供产品。 请对标准化的基础产品提高产品的供给效率，根据市场诉求稍微设计一下，让市场检验来判断产品是否能够充分诉求。 目前市场急需大盘增长类指数，对市场的稳定作用更强。 考试已经成熟了。 差不多该快走了。 ”

“审查批准不代表市场认同，期货市场最终是为实体经济服务的，监管重点能否在事件中、事后转移？ 着眼于效果监管，督促期货交易所充分考虑上市品种在产业链所涉各领域的诉求新闻和现货市场的实际问题，提高合同运营效率。 ’一位资深市场研究人员表示，改革失去了交易所的垄断地位，也为交易所所束缚。 “原有品种数量作为显性的业绩指标，在交易所上市的新品种多少有些行政任务的含义，注册制把交易所当做一家公司，在意产品的竞争力和市场服务效果。 ”

来源：企业信息港