“核心问题未改善 工业品难言触底”

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6月中下旬，大宗工业品逐渐呈轮动上升之势，6月23日发生集体暴动。 工业品的反弹是否意味着触了底？

笔者认为得出这个结论还为时过早。 阶段性库存完成后，生产能力还没有完成。 由于世界范围内宽松的政策持续而导致的泡沫经济崩溃和通货膨胀的风险被推迟了。 低利率和低波动率并存，全球 风险凝聚。 工业产品反弹也是阶段性的，中长周期的熊市结构还难以打破，反弹后，面临着产能恢复和再库存的挤压。

波动率低的资金投机行为

近几个月来，世界主要资产市场的波动率不断下降，特别是美国大部分资产市场的波动率下降到了危机前的水平。 历史经验表明，低波动率是危险的。 低利率和高收益在一定程度上让投资者确信，套期保值交易是不恶化投资的做法之一。 2008年危机爆发前过度投机和过度杠杆化的风险不断增加，世界央行正在引导投资者进行套期保值交易。

二季度，在欧美波动率收敛的情况下，海外基金等投资机构纷纷寻找新的投资标的，获得了较高的收益率，但工业产品因其金融属性和易存等实体属性，最适合作为融资交易和对冲交易的载体，显然备受资金青睐。

但是，长期的低利率和膨胀虚拟资产的方法能刺激经济的稳定复苏吗？ 当然不行。 这次的低波动率与2004年和2007年有相似之处，但不同的是这次的低波动率降低了世界金融市场的交易活动。 因此，有必要警惕黑天鹅事件以资产价格低的波动率爆发。

退出美联储的qe极其谨慎

6月19日，美联储公布的利率决议鸽派论调远超预期，表示依赖宽松货币政策的美联储不愿意马上收紧货币，在紧缩流动性和实际利率上升后，美国经济能否维持复苏缺乏信心。 市场绩效还验证了美联储持续宽松带来的过度投机风险。 因为，在没有人接力棒的情况下，风险资产的价格是否依然居高不下令人怀疑。

对工业品来说，从年开始国际原油没有下跌，年上半年反而大幅上升。 截至6月23日，wti原油和布伦特原油涨幅分别达到7.97%和3.92%。 中东地缘政治因素对供给方造成了一定的冲击，但中国经济增长率下降导致的诉求下降并未体现在原油价格上，这是异常的。

年上半年在先抑后升，但缺乏外盘干扰的黑色金属和煤炭板块一直下跌。 可以得出有色金属价格并不完全反映中国经济的状况，而是受海外资金套利和融资交易支撑的黑色金属和煤炭没有受到海外资金的干扰，更能反映中国的实际经济现状。

工业品难以触底

首先，中国经济短期稳定，但后市并不放心。 从公布的数据可以看出，在微刺激政策的支撑下，中国经济的短周期已经稳定。 但是，这并不意味着下半年就可以放心了。 房地产下行风险增大，建设难以抵消房地产风险回归投资主导的增长也不可持续，政策效应的边际递减规律不可避免。

其次，工业品最重要的矛盾——产能过剩问题没有得到处理。 从供需方面来看，铜的供给短期内受制于贸易融资等套利和套利交易，因此较为紧张。 由于大量库存锁定在保税区仓库，国内部分贸易商也与海外基金(红风筝基金)合作，继续在现货市场囤积铜，拉升现货上涨水，实现了购买滚动展示交易的高额利润。 另外，6月，事件爆发，市场将长时间受到打压。 6月，内资银行和外资银行收紧了向进口商开具信用证的业务，但国内采购商担心仓单虚假，不愿接受仓单，保税区的铜反而难以流转。 然而，随着青岛港事件的调查明朗，加强监管和缩小人民币利差将导致贸易融资被锁定的铜抛售。

从煤焦钢产业链来看，煤炭和铁矿石价格持续下降，钢铁厂利润反而增加，刺激粗钢和钢材生产进一步加快，难以缓解供应侧压力。 房地产开工大幅下降之际，边缘萎缩导致钢材价格下跌，不得不过度应对。 关于煤炭，最近发改委表示暂时储存港口的煤炭，这含蓄地表明煤炭过剩量很大。 但是，储存并不意味着煤炭供应压力下降，煤炭公司在港口库存下降后，将进一步运输煤炭，以缓解自身库存压力。 在铁矿石方面，海外三大矿山的扩张还在继续，同时提高了对中国的折扣。 国内的铁矿石公司，由于价格高，中小企业纷纷停产，但大型铁矿石公司不会停产，将争夺市场份额。 现在，铁矿石公司陷入了越亏损越生产的怪界。

(作者系宝城解体师) )。

来源：企业信息港