“安邦：明年货币政策的核心命题”

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不久前召开的中央经济实务会议，提出了明年经济实务的首要任务，第一是努力保持经济稳定增长。 他下调了明年的经济增长目标，称下调幅度符合此前的市场预期。 具体数值尚未公布，但从预期来看，最有可能将经济增长目标定在7.0%-7.2%的区间，央行报告称，对明年经济增长的预期为7.1%。 随着增长目标的下跌，货币政策也将面临新的调整。

今年11月中下旬，中国央行宣布降低不对称利率，下调贷款基准利率0.4个百分点，下调存款基准利率0.25个百分点，金融机构存款利率波动区间上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。 这次降息有点超出市场预期。 因为在此之前，中央领导层和相关官员多次重申，不会采取全面放松政策。 降息后，央行特意发布新闻发布会，说明此次利率调整仍为中性操作，货币政策方向并未发生变化。 不需要对经济采取强力刺激措施，稳健的货币政策方向不会改变。 但是，这样的解释并未平息市场的争论，仍然有很多解体。 在经济下滑压力不断加剧的情况下，货币政策已经进入了准降息的缓解周期，更有激进分子预计，每年降息4次，降息2次，货币政策将从稳健转向全面宽松。

在准利率下降全面放松政策的预期下，a股市场大幅上涨，使银行资金流向股市，反而造成市场资金方面的紧张，银行间资金利率持续上升。 这在迄今为止的利率下降中极为罕见，强调了货币政策必须团结一致行动，从全局考虑。 否则，容易出现政策效果与政策目标相反的不自然局面。 上周，央行持续进行到期的中期贷款便利( mlf )，并对部分银行进行短期流动性调节工具) slo )操作，以缓解资金压力。 但是，年末，这些定向操作没有达到预期的效果，银行间资金面即使多种因素重叠，也依然位居前列，预计年后有可能下跌。 春节晚，考虑到2月中旬以后迎来长假，明年年初的市场资金面有望迎来一定程度的宽松，真正的考验将在春节前夕，也就是2月中上旬到来。

在讨论明年货币政策走势时，有以下三个方面的核心命题值得观察。 一是经济增长目标为了货币政策执行在一定的空之间流动。 目前的市场预期，明年的经济增长目标将设定在7.0%-7.2%的区间，而cpi目标可能维持在3.5%，或降至3%。 无论cpi目标是否下调，m2增长率预期都将进一步下调，从今年的13%调整为12%-12.5%。 取决于cpi目标的下调幅度和中央对货币政策的调整。 通常，m2的增长率预期与当年的经济增长目标、cpi目标和2%-3%的冗余之和大致相等。 例如，今年的13%可以分解为7.5%(gdp目标) +3.5%(cpi目标) +2%。 因此，即使明年m2的增长率预期下降，货币政策也并不紧张，是的，这也减轻了经济和货币增长的压力，因此将更加慎重地进行年度货币政策调整。

第二个核心命题是经济增长是否稳定。 中央经济实务会议强调宏观政策要稳定，微观政策要活，社会政策要见底的总体思路，保持宏观政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 积极的财政政策必须有力，货币政策必须更加重视宽松。 这种表现表明，中央对经济增长放缓有底线，不失速经济带来的系统性风险。 不知道明年上半年的经济增长会减缓到什么程度，是触及中央的底层，还是会引起新的政策调整。 从全年对各方面7.0%-7.2%的预期来看，上半年经济增长明显放缓，同时在触及底线前不会出台稳定增长政策。 明年上半年的经济增长率将成为重要指标，在大幅低于预期的情况下，也不排除货币政策在第三季度全面转轨的可能性。

第三个核心命题是改革的进展。 目前，中国政府正在推进深层次的财政改革，包括年度地方债、国有公司和财政体制在内的许多改革将逐渐落地。 这些改革将推进国家治理体系和治理能力的现代化，同时减轻财务软件约束公司对经济的损害，提高货币政策的比较有效性。 如果改革进展超出预期，货币政策的比较有效性将大幅提高，政策调整频率将低于预期，宏观经济政策将更加稳定。 相反，在改革部分受阻、推进速度达不到预期的情况下，央行有可能迫于稳定增长压力加大政策调整力度，即使效率不高也需要应对经济增长下行。

不久前召开的中央经济实务会议强调在维持货币政策基调的情况下，更加重视宽松。 从目前的情况看，明年的货币政策依赖于几个核心命题。 经济增长绩效和改革进展是重要因素，上半年是重要节点。

来源：企业信息港