“白银买6月抛12月套利操作有利可图”

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张常春/制图

白银区间的振动结构依然完好无损，但近来随着振幅的缩小，选择方向的意愿越来越高。 我认为欧洲央行6月份的利率决议将成为银行价格绝对价格走势的重要指针。 而且，对其利率下降的强烈预期，将沪银1412合同的新一轮下跌定为大致率。 沪银1406合约受益于近期国内现货供应方的紧张局势，临近交割月相对走强，这有利于买入6(12 )的套期保值操作。

现货将坚定支持6月合同

从白银诉求侧来看，自年一季度银价大跌以来，白银的投资诉求受到抑制。 但是，今年诉求的表现是可圈可点的。 一个原因是欧美制造业诉求的好转，欧元区和美国经济复苏的势头得以确立。 二是今年国内白银下游行业也出现了许多亮点。 这其中包括光伏产业的复苏受银粉的拖累，军需产业的高精锐行业对银丝等的诉求越来越高。 光伏产业今年白银的费用可以说是最大的利润。 作为所有金属中导电和导热性能最好的白银，主要作为银粉消费在太阳能电池板的生产上，今年1~4月进口银粉累计数接近623.5吨，比去年同期增长50.6%。

目前白银冶炼企业的生产面临着原料短缺的困境，冶炼企业价格增加，供应减少。 其原因主要有:第一，铅锌白银价格低迷，导致国外和国内矿商的舍不得上涨，限制了包括独立银矿和伴生银矿在内的矿山的供应。 第二，目前国内白银内外比价下跌，国内原料供应更加紧张第三，伴生银矿中以往未被评价的铋、锑等小金属，目前也受到好评，铅锌冶炼企业的价格压力加剧。

在这种情况下，减少产量已成为铅锌和白银冶炼企业的共识。 据我们了解，往年7~8月淡季放置的设备检修，今年几乎都提前到了3~4月，今年至今铅产量持续负增长。 4月，国内铅产量32.42万吨，比去年同期减少18.2%。 随之，国内主要银锭制造商4月份产量从6.4%减少了779吨。 预计5月的产量最多与4月持平，不太可能出现明显的恢复。 第一个原因是大冶冶炼厂的产量削减程度持续扩大，铅的新检查也在计划中，铅锌下游的费用近期也很难表现出刺激供给的态度。

白银现货目前的供需结构可以说需要强供给和弱供给，现货库存和水上涨的表现也验证了这一点。 从今年3月初开始，上海交易所白银期货和上海交易所白银叔D库存均保持持续下跌态势今年4月，国内主要银锭制造商白银库存也同比减少14.4%至232吨。 实物库存下跌是产量削减的最直接结果。 另外，冶炼企业近期长期单一供给数量的增加、价值库存的减少等也是其重要的影响因素。

从现货供应源和期货1406合约持仓数量的对应来看，有一定差距，有优势。 截至2005年5月26日，沪银1406个持仓合计中，空只的单边持仓按吨计算为1107.915吨。 据估计，5月末全国制造商白银库存约265吨，两大交易所白银库存约303.2吨，共计568.2吨。 其中，考虑到前期可以注册的企业品牌，远远小于目前的空持股规模，有利于1406合同受到多头的欢迎。

利空压迫远月

对白银维持空的想法越来越多，现在刊登在波动性较大的主力合约1412上。 下行的第一推动力来自欧洲央行在6月的信息交流会议上可能采取降息和其他宽松措施，美联储加息预期的进一步加强，以及近期乌克兰避险因素的消退。 从最近欧洲央行发表的月报来看，下调了-年的通货膨胀预测，表示了对通货紧缩风险的巨大担忧。 德国央行的态度持续软化，扫除了降息行动的阻力。 这对于中期的压迫空银色变得有利。 而且，美国的经济数据将持续好转，被解释为加息节奏的提前到来。 前期由避险情绪支撑的乌克兰危机渐近结束。

综上所述，6月份合同的相对强势基于交割月附近现货端供应紧张。 截止到6月最后一个交易日，6月份的合约将比现货要水涨船高，6月份的价格将持续与现货价格统一，6月份抛出12份合约的套利空的时间还在。

(作者是国泰君安期货分解师) ) ) )。

来源：企业信息港