“资金价钱下行遇阻 期债反弹压力大”

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8月，国债探底回升，但反弹力度相对较弱，价格在相对狭小的区间震荡，但高价逐渐上涨。 从政策方向来看，降低融资利率已迫在眉睫。 但是，由于货币政策难以根治结构性问题，降低融资价格单纯依赖货币政策是没有效果的，应对融资难、融资升值的难题需要利率市场化改革。 目前，资金价格下降、经济复苏、系统性风险下降三者难以并存。 债务价格上涨和不良资产上涨两面夹缝，令人惋惜。 订单之外，资金分流，国债期货反弹压力沉重。

货币全面宽松的可能性很低

根据公布的数据，7月的指标和8月的先行指标汇丰PMI大幅下跌。 面对如此疲软的数据，市场期望货币政策进一步缓慢升温。 但是，笔者认为货币政策全面宽松的可能性很低。 理由如下。

一是央行发布的报告已经含蓄，货币政策难以处理结构性问题。 二是商业银行不良负债率连续11个季度上升，信贷资产质量下降，不良率上升。 为了防止风险传递到银行，全面放松不能成为刺激政策的选择。 三是地方债务持续增加，为了防止债务失控，全面放水的措施不符合当前的政策需求。 四、高层多次表示不采取“强烈刺激”措施。

结构性问题是融资的主要原因

中国货币总量高，但公司融资难、融资高的问题依然存在。 数据显示，m2占gdp的比例超过了200%。 而且8月27日，央行在增加200亿元农业支持再融资额的基础上，将农业支持再融资利率下调了1个百分点，但其对融资价格高企的作用可能有限。 笔者认为，结构性问题是难以导致融资价格下降的主要因素。

首先，机构和实体公司的利润率不对称，银行的息差表示资金价格难以下降。 年五大国有商业银行平均利润率为23.6%，而我国规模以上工业企业广告主经营活动的同业收益率仅为6.04%，银行为了维持利率差的利润，贷款利率短期内难以大幅下降。

其次，风险溢价上升。 商业银行为了规避风险，必须将所有风险都推到公司身上，不仅要抵押，还要担保、担保甚至相互担保，公司的“桥费”增加，资金传导就会扭曲。

再次，软预算约束平台挤压了银行信贷资源，公司刚性融资诉求旺盛，提高了银行供给侧的贷款利率。 地方政府、国有企业部门、政府扶持的公司对资金价格不敏感，占用大量信用资源，蚕食着其他实体经济特别是中小企业的融资机会。

最后，监管刺激银行表内业务的表外化。 许多金融机构为了避免控制，迅速发展表外业务，通过相关公司发放贷款来提高交易价格。

短期资金上的混乱

8月28日，新股集中引发千层浪，上海证券交易所质押式国债回购利率周四( 8月28日)暴涨，截至收盘价，单日品种上涨45.175%、4380.5bp，盘中最高达到50.5%。 2天的品种报告为19.82%，上升1302.5bp，在盘中最高上升到97%。 另外，上海证券交易所担保式国债7天回购品种为6.785%，上涨170.5bp。

另外，月末因素和公开市场到期资金量有限，短端资金利率再次出现上升迹象。 8月28日，7天银行间质屋式回购利率升至3.5878%，8月19日一度降至3.2498%。 8月28日，央行公开市场将进行100亿元14天的正回购操作，监管将连续3周纯投放，但投放量不大。

利率市场化

资金的涨价过程还没有结束

利率市场化必然伴随着存款利率的管制开放和居民投资渠道的多样化，存款利率的放宽意味着银行负债价格的增加，这必然迫使银行对资产利率的上升。 居民投资渠道多样化，银行存款流失也加剧，银行为了维持存款必须提供比其他投资产品更高的收益率。 为什么这么说呢，因为利率价格的上涨是利率市场化的必然趋势。

总之，维持定向宽松货币政策，全面放松的可能性很低，而且货币政策难以应对结构性问题，融资价格下跌面临障碍。 解决融资难的根本措施在于利率市场化，但利率市场化初期对利率的作用是上升作用。 因此，降低融资价格、恢复经济和防范金融风险在短期内难以并存。

来源：企业信息港