“详解托管潜规则：万家共赢怎么栽在挪用门”

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[摘要]基金子公司资金管理等spv业务存在强制性资金托管要求，但如果交易结构不完善或在托管合同中缺少重要条款，则有可能面临资金被挪用的风险。

双赢8亿美元的资金挪用事件，在公众视野中逐渐远去，但其教训尚未得到充分讨论。 21信托研究院发现，信托计划、证券公司资金管理、基金子公司资金管理等spv业务有强制性资金管理要求，但如果交易结构不完善或管理合同缺少重要条款，则可能面临资金被挪用的风险。

对资金管理机构来说，必须特别观察交易结构中的“有限合伙”。 目前市场上的许多有限合伙人产品没有托管。 例如，万家共同盈利的产品使用的是“spv+有限合作伙伴”的结构，即使在spv层面托管，也无法防止在有限合作伙伴层面挪用。

对投资者来说，不仅要了解资金托管与否，还必须了解具体条款。 由于私募股权托管要求比公募基金宽松，托管协议可能没有资金管理功能。 虽然确实有资金监管条款，但只是负有“形式比较有效”的审查义务，因此有被故意挪用的风险。

致命的交易结构

8亿资金被挪用后，万家双赢，受到不少质疑。 例如，资产真实性的问题至今尚未解决。 被挪用的“卖房收益权”产品向“与云南中行存在个人住房贷款业务关系”的开发商投入了资金，但其开发商和资金用于哪些项目尚未公开。

深圳一家基金子公司的高管认为，更值得质疑的是其交易结构。 实际上，详细了解托管的潜规则后，是如何种植在挪用闸门上的呢

根据《基金管理企业特定客户资产管理工作试验方法》，资产管理人从事特定资产管理工作时，应当将委托财产交给托管机构托管。 也就是说，在基金的子公司层面，资金必须托管。

问题是有限合伙人基金的水平。 “基金子企业资金认购lp份额”的环节由托管人保障，但“有限合伙人基金认购出售收益权”的环节没有托管人，风险防线失效。

21在接受信托研究院采访时，一家房地产私募基金总是表示私募基金通常不托管。 其理由之一是没有被强制要求，另一个是价格问题。 “我们谈谈主机业务，暂且不谈汇率，出发价格是20万。 即使是私募一个项目也要募集几千万，从利差中拿几十万不是小数。 另外，引进资金管理后，员工越多应对费用越高。 ”

一位银行经理表示，管理市场竞争充分，没有超额利润。 “私人基金规模小、数量多、管理麻烦。 我们只做向发改委备案的民间资金托管，其他主要做信托、证券公司的资金管理、资金托管。 ”。

据他介绍，银行领域协会对托管费率有指导，汇率基本上是通过管理价格的附加方式计算的。 场内产品按网计算，主机费高于场外资产。 投资者多的产品比单一的投资者产品贵。 “公募股基金约占0.20%至0.25%，债券基金约占0.15%至0.2%，信托、证券公司资金管理等私募股权均在0.1%以下。

托管的“功能衰退”

“市场上所说的监管、保管、保管管理基本上属于主机范畴。 很多人把托管人理解为公募基金的托管人，但实际上，私募基金市场的托管人所发挥的气囊作用远远不及公募市场，存在一定程度的功能恶化。

信托的管理制度比较完善。 《信托企业集合资金信托计划(信托产品查询)管理办法》规定，资金不仅应当在商业银行保管，信托企业使用资金时，还应当向银行提交信托合同复印件和资金用途证明。 保管银行发现信托企业违反法律法规和信托合同、保管协议的，书面发现需要注意后者的重大事故，应当向银监会报告。

证券公司的资金管理计划、基金子公司的资金管理计划的规定也相似。 “信托将与银行独立签订资金管理合同。 基金的子公司通常在基金管理合同中写管理条款。 等于三方合同。 筹资时银行也必须核对合同。 ”一家基金的子公司项目经理表示，但管理合同通常没有注明支付方的银行账号，因此如果管理者用相关账号提取资金，银行也没有识别能力。

私募股权基金的管理情况分为两部分。 一个是以场内产品为中心的私募，通过信托等“阳光私募”通道，相应的主机、清算也由通道方承担，计算网络并定期公布，因此主机流程较为严格； 另一类是以未所有权、债权、收益权为投资对象的私募股权，无需计算净利润，托管较少。

“大型私募股权基金之所以也做托管人，是为了体现基金运营的规范。 在银行层面，开户和资金筹措是第一位的，资金的管理都要听从管理者的指示，不审查资产的真实性。 这也是银行规避托管风险的手段。 》锦天城律师事务所高级合伙人徐飚对21世纪经济报道记者说。

银行领域协会发布的《商业银行委托保管业务指南》将委托保管业务定义为“委托保管银行根据法律规定和合同约定，履行资产保管职责，进行资金清算和其他约定的服务”。 即以开户(保管职责)和资金代办(资金清算服务)为核心。 投资监督、会计核算和估价取决于法律法规和合同约定，不是必要事项。

“根据指导原则，银行对托管账户的提款指令是进行‘形式比较有效性审查’。 也就是说，银行没有能力，也没有责任调整资金用途的真实性。 复印件齐全就行了。 ’前述银行经理表示，监管效果至此打折扣。

来源：企业信息港