“长端利率备受关注 国债期货反弹在即”

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上半年债市走出小牛市，国债期货也从92元的价格区间上升到95元的水平。 6月末债市剧烈波动，利率债普遍出现近30bp调整，国债期货tf1409合约从6月27日拉开大幅下跌序幕，价格区间回落至93元水平。

经济数据的变暖

债市调整的原因

从债市7月的成绩可以看出，利率债务一般大幅调整，信贷债务调整幅度明显小于利率债务。 当时5月的经济数据已经带来了“稳定”的气息，机构基于对经济复苏预期持肯定态度的基础上，在6月经济数据出炉期间调整了仓库，确定了收益。 其次，6月底在“半年考核”和去年“缺钱”的阴影笼罩下，7月初由于补充准备金等因素的叠加，资金面略有紧缩，一些机构抛售借款缓解流动性压力。

信用结构的改善

提供资金的微型公司

根据央行今天的统计数据，今年上半年我国货币、信贷、社会融资规模略好于预期。 货币增长率明显，3月m2增长率为12.1%，6月增长率上升至14.7%。 上半年新增人民币贷款达到5.74万亿元，达到历史高水平位置，超过去年同期的近6600亿元。 而且，在央行以前的定向降准措施下，贷款结构有所改善。 6月末，中小企业融资结余14.17万亿元，比去年同期增长15.7%，为市场走向提供资金，缓解了中小企业融资利率高的企业问题。

创新工具问世

抑制长期利率

去年“缺钱”之后，央行推出了一系列指导市场流动性的调整工具。 年央行发布短期流动性调节工具( slo )、常设信贷便利) slf )，对地区中小金融机构实施及时的流动性救助，建立指导利率的短端措施。 今年推出住房贷款补充贷款( psl )，制定中长期利率指引，以抑制长期利率上升，修复高利率对经济复苏的伤害。 创新工具的推出不仅是央行为调控经济结构调整的主导权而出台的措施，也证明了央行对未来宏观经济的评价。 即使中国经济进入房地产周期调整，新建立的货币操纵机制也可以绕过这个环节直接对实体经济进行激励，届时将存在两套或几套价格导向，在不同的分支进行精细化指导，可能会诱惑社会结构的变化。

从经济周期分解，我国目前的宏观形势很可能进入“不稳定”的复苏初期，这一阶段政府也需要不断进行微刺激，财政赤字和货币化趋势越来越明显。 二季度以来，货币政策向宽松方向进行了微调，但由于要调控“宽松货币政策”的走势，金融区的“银根”尚未完全释放。 在目前信用货币总量已经加大的情况下，中长端利率水平不应侧重于增长，关键是信用结构的调整和库存的充分利用。 从目前央行的走势可以看出，央行调整结构和利用存量的决心很强，比较“存量”而不是“增量”的措施不断增加，在通胀水平维持低增长水平的情况下，中长期利率没有理由上升。 在中长端利率下跌的背景下，以4-7年期国债为交割物的国债期货有利于价格上涨，预计与macd日线金叉合作，国债期货将于8月展开上涨攻势。

□南华期货谢蒙捷

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来源：企业信息港