“怎么在组合基金中实施对冲策略”

本篇文章2902字，读完约7分钟

上海证券基金评价研究中心代宏坤高琛

上海财富管理有限企业王能官

对美国集团基金业绩的研究表明，与普通开放式基金相比，集团基金在绝对收益和超额收益方面总体较弱，集团基金风险调整后的收益也略低于普通开放式基金。 因此，为了充分发挥集团的特点，有必要扩展投资战略。 根据过去十年的统计数据，国内很多自主管理型基金可以战胜代表市场的指数，获得超额收益。 但是，这些基金也面临着巨大的系统性风险。 因此，纳入投资组合后，有可能通过期货指向合适的对冲基金组合的系统风险，从而改善投资组合的风险收益特性。 本报告构建基金组合，持有组合，指空股和期货。

●从套期保值的效果来看，和国外的研究一样，该战略也不能完全消除市场风险，但组合的收益率会得到改善，下行风险会得到抑制。

●对冲战略也是一把双刃剑，蓝筹股上涨时，原组合的上涨年收益率会变低。

●尽管如此，将股票期货纳入基金组合对冲部分系统性风险，在理论上是有基础的，也值得实践总结。

国内基金一般可以获得超额收益

国内基金倾向于积极管理，从实际情况看，相对于代表市场的沪深300指数，积极管理的基金一般能获得良好的超额收益，这些都与成熟市场有很大不同。

从过去十年的数据来看，积极管理的基金大部分时间都获得正超额收益，超过市场，其中混合基金获得超额收益的能力最高。 根据一份统计表，无论从6124点开始还是1664点开始，混合基金投资额最高，指数型基金投资额低，从另一个角度说明了国内自主管理型基金获得超额收益的能力。 预计今后很长一段时间内，积极的管理型基金将一直存在获取超额收益的能力。

基金的超额收益主要来源于基金的股票选择能力。 在国内市场上，偏股型基金整体表现出良好的选股能力，70%以上的基金通过选股获得了正的超额收益。 特别是在熊市和震荡市，基金通过股票选择获得的超额收益更为明显。 年，93%的股票基金通过股票选择获得了正超额收益。

构建基金组合

说明基金已经有很强的股票选择能力，所以我们首先要精选基金，让基金完成精选的股票工作。 因此，与一般的阿尔法战略采用精挑细选的股票组合进行市场对冲的方法不同，我们采用精挑细选的基金组合进行市场对冲。

该战略成功的关键是构建与股指期货具有较强关联性，同时具有稳定超额收益的基金组合。 前者是为了对冲贝塔风险，后者是为了获得稳定的阿尔法收益。

国外关于阿尔法战略的实证研究也通常通过基金和衍生品来构建阿尔法组合，这可能与基金容易获得超额收益有关。 例如，edward kung和larry pohlman(2004年的研究表明，机构投资者通常通过对冲基金和基金的组合获得超额收益，但对冲基金的市场风险不能完全对冲，阿尔法战略的收益不能独立于市场走势，

我们在构建基金组合时以量化指标为主，考虑市场阶段性风格的特点。 最好用基金构建投资组合，跟踪及时调整。 这样的投资组合有望产生超额收益。 根据理论和经验，如果构建包括不同风格的5只左右的基金组合，就可以充分分散化。 具体的操作步骤如下。

第一步:建立基金池。 (一)初选。 根据基金选股能力、机构持股比例、基金规模、夏普比率四个量化指标，从600多只股票型和混合基金中筛选出25只进入基金池。 研究证实了这4个量化指标在高质量基金筛选中的效用。 )2)风格测试。 根据初选进行风格测试，保存20只基金进入基金池。

第二步:构建基金投资组合。 从基金池中选出5只基金，构建基金组合，可以根据基金规模增加基金数量。 通常，4-6只就足够了，进行等权重的配置。 这个基金的组合有两种方法。 一是用不同风格的基金建立均衡的组合。 另一种是在评估了市场未来的风格后，倾向于向集团多配置该风格的基金。 本文采用均衡的配置。

第三步:动态调整基金池。 季初动态调整基金池。 做法遵循第一步。

第四步:动态调整基金组合。 各季度初考察基金组合，如果组合中的基金是从基金池调用的，则从组合中调用该基金，从基金池补充。

基金组合业绩模拟

采用以上基金工会组建方法模拟了基金工会从年4月1日至年3月31日4年的业绩，基金池和基金工会进行了动态调整[表1 ]。 进行再测试时，基金组合的调整要考虑到平时0.6%的基金购买率和0.5%的偿还率。

回测期间，组合累计收益率为9.91%，好于同期沪深300指数的-36.72%，好于中证股份的-14.89% (图1 )。 从年收益率来看，组合在全年震荡分化的市场走势中表现最好，但在全年市场整体下跌和全年蓝筹股上涨的年份，受系统性风险的影响并不突出(图2 )。

在下跌中，我们选择的基金组合获得了正收益，虽然已经是不错的成绩，但对于追求绝对收益的投资者来说，4年9.91%的总收益率不招人，而且组合下跌风险也很大，最大的退市率为31.84%。

利用股指期货对冲基金的组合

为了降低组合的波动风险，提高组合的收益率，引入沪深300股指期货，尝试对基金组合进行套期保值。

基金组合对沪深300指数有持续的超额收益，这为套期保值提供了可能性。 由于股指期货对冲是系统性风险，因此需要计算基金组合对沪深300指数的β值。 为了更准确地描述当前的β值，达到最优的系统风险对冲效果，以半个月的长度为数据样本。 另外，虽然计算出的合同张数中存在小数点以后的位数，但是实际开仓时，只能购买整数。 这是因为采取了四舍五入的方法。 在这次模拟中，我们假设基金组合的初始资产净值为2亿元。 另外，开仓需要价格和日常保证金的管理，因此初期保存现金的比例为20%。

从对冲后基金组合净走势图可以看出，(图3 )通过引入沪深300股指期货，投资组合收益率不仅从9.91%上升到24.95%，最大撤出也从原来的-31.84%上升到-10.86%。 从年收益来看，套期保值后的组合以全年及全年为最好，由于全年蓝筹股上涨时表现较差(图4 )，原组合上涨年收益率较低。 由此可见，引用对冲战略也是一把双刃剑。

重新考虑

在实际的套期保值过程中，以下几点影响着套期保值的效果。 尽管如此，将股票期货纳入基金组合对冲部分系统性风险，在理论上是有基础的，也值得实践尝试和优化。

(一)基金组合是否有持续超额收益能力；。 原始基金组合存在总超额收益，但在不同的时代，不一定存在超额收益能力。 例如，沪深300的收益率为7.55%，而原始基金组合的收益率仅为4.37%，落后3.18%。

)2)基金和沪深300指数的β值大小。 如果两者的关联性小，就不能比较有效地降低风险，套利就失去了实际意义。 这种关联性的大小，不仅需要长时间，还需要短期的强关联性。

(3)基金组合与沪深300指数的β稳定性。 由于β是动态变化的数据，所以实际计算β时大多具有滞后作用。 如果β极不稳定，套利有可能使风险更大。

(4)基金规模的稳定性。 计算β时，由于存在滞后现象，如果基金规模因日常申购和赎回而急剧变动，对冲规模将偏离理论规模，同样风险也会加大。 本文假设基金初始规模为2亿元，此后无申购赎回。 实际上，可以处理定期开放回购和上市交易相结合的形式，即规模稳定性问题，同样可以处理流动性问题。

来源：企业信息港